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大全能源(688303):业绩高速增长 稳居硅料企业龙头

2023-03-17 06:19:07 来源:华泰证券股份有限公司


【资料图】

22 年业绩高速增长,维持“买入”评级

据公司22 年年报,公司2022 年实现营收309.40 亿元,同比增长185.64%;实现归母净利润191.21 亿元,同比增长234.06%;实现扣非净利润191.49亿元,同比增长235.55%。公司2022 年业绩高速增长主要受益于硅料价格走高且下游需求旺盛,多晶硅业务增长迅速。考虑到光伏下游需求持续超预期,我们上调23 年硅料价格销售单价(不含税)至130 元/公斤(前值:81元/公斤),我们预计公司23-25 年EPS 分别为6.77/7.17/7.65 元(23-24年前值:4.14/4.80),可比公司23 年Wind 一致预期均值为8.78xPE,考虑到硅料行业目前处于周期高点,估值应相对较低,我们给予公司23 年8.5xPE,目标价为57.55 元(前值74.40 元),维持“买入”评级。

硅料业务量利齐升,支持业绩增长迅速

根据公司2022 年年报,2022 全年公司多晶硅产量13.38 万吨,同比增长54.52%;销量13.29 万吨,同比增长76.27%;公司多晶硅产量占国内多晶硅产量的16.18%,位于行业第一梯队。根据公司2022 年年报,22 年公司多晶硅年度平均销售价格为231.41 元/公斤(不含税),同比增长61.62%。

硅料价格持续高位使2022 年硅料盈利能力创近年来新高,带动公司多晶硅业务量利齐升,毛利率达到74.83%。根据公司公告,公司预计2023Q1 多晶硅产量在3.1-3.2 万吨,2023 年全年多晶硅产量达19-19.5 万吨,相比2022 年增长42%-46%。

硅料产能持续扩张,签订长单锁定出货

根据公司公告,公司规划的包头一期10 万吨高纯多晶硅项目进展顺利,预计将于2023 年4 月建成投产,6 月底前达到满产状态;同时即将在内蒙古包头新建的二期10 万吨多晶硅项目,预计2023 年3 月开工建设并于2023年年底前建成投产,至2023 年底公司名义产能将达到30.5 万吨。根据公司年报,公司已与国内多家光伏龙头企业建立长期合作关系,2022 年公司签订多项长单采购合同,合计采购量约129 万吨。大额长单的签订有助于公司锁定下游客户,保障硅料后续出货的消化,稳固公司硅料环节龙头地位。

盈利能力大幅提升,销售及管理费用控制良好

2022 年公司销售毛利率达74.83%,销售净利率达61.80%,相比2021 年分别提高9.18 和8.96 个百分点。2022 年,公司销售及管理费用控制良好,2022 年销售费用率0.02%,相比2021 年下降0.02 个百分点;管理费用率0.80%,相比2021 年下降0.17 个百分点。我们预计随着公司规模的扩大和管理经验的丰富,公司的费用控制能力将继续提升。

风险提示:光伏下游需求不及预期,产能扩张不及预期,竞争风险加剧。

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