大全能源(688303)：业绩高速增长 稳居硅料企业龙头

【资料图】

22 年业绩高速增长，维持“买入”评级

据公司22 年年报，公司2022 年实现营收309.40 亿元，同比增长185.64%；实现归母净利润191.21 亿元，同比增长234.06%；实现扣非净利润191.49亿元，同比增长235.55%。公司2022 年业绩高速增长主要受益于硅料价格走高且下游需求旺盛，多晶硅业务增长迅速。考虑到光伏下游需求持续超预期，我们上调23 年硅料价格销售单价（不含税）至130 元/公斤（前值：81元/公斤），我们预计公司23-25 年EPS 分别为6.77/7.17/7.65 元（23-24年前值：4.14/4.80），可比公司23 年Wind 一致预期均值为8.78xPE，考虑到硅料行业目前处于周期高点，估值应相对较低，我们给予公司23 年8.5xPE，目标价为57.55 元（前值74.40 元），维持“买入”评级。

硅料业务量利齐升，支持业绩增长迅速

根据公司2022 年年报，2022 全年公司多晶硅产量13.38 万吨，同比增长54.52%；销量13.29 万吨，同比增长76.27%；公司多晶硅产量占国内多晶硅产量的16.18%，位于行业第一梯队。根据公司2022 年年报，22 年公司多晶硅年度平均销售价格为231.41 元/公斤（不含税），同比增长61.62%。

硅料价格持续高位使2022 年硅料盈利能力创近年来新高，带动公司多晶硅业务量利齐升，毛利率达到74.83%。根据公司公告，公司预计2023Q1 多晶硅产量在3.1-3.2 万吨，2023 年全年多晶硅产量达19-19.5 万吨，相比2022 年增长42%-46%。

硅料产能持续扩张，签订长单锁定出货

根据公司公告，公司规划的包头一期10 万吨高纯多晶硅项目进展顺利，预计将于2023 年4 月建成投产，6 月底前达到满产状态；同时即将在内蒙古包头新建的二期10 万吨多晶硅项目，预计2023 年3 月开工建设并于2023年年底前建成投产，至2023 年底公司名义产能将达到30.5 万吨。根据公司年报，公司已与国内多家光伏龙头企业建立长期合作关系，2022 年公司签订多项长单采购合同，合计采购量约129 万吨。大额长单的签订有助于公司锁定下游客户，保障硅料后续出货的消化，稳固公司硅料环节龙头地位。

盈利能力大幅提升，销售及管理费用控制良好

2022 年公司销售毛利率达74.83%，销售净利率达61.80%，相比2021 年分别提高9.18 和8.96 个百分点。2022 年，公司销售及管理费用控制良好，2022 年销售费用率0.02%，相比2021 年下降0.02 个百分点；管理费用率0.80%，相比2021 年下降0.17 个百分点。我们预计随着公司规模的扩大和管理经验的丰富，公司的费用控制能力将继续提升。

风险提示：光伏下游需求不及预期，产能扩张不及预期，竞争风险加剧。

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