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阳谷华泰(300121)：下游回暖助剂盈利修复在建项目驱动未来成长

2023-03-16 17:29:11 来源：德邦证券股份有限公司

(相关资料图)

集高品质、全系列、一揽子供应方案的行业龙头。公司是全球橡胶助剂产品序列最齐全的供应商之一，2007 年以公司为依托组建了国家橡胶助剂工程技术研究中心后，公司开发并产业化一系列新产品，包括利基产品防焦剂CTP、连续法不溶性硫磺、绿色工艺促进剂、高价值小品种PK900、TBSI 以及均匀剂等，形成标准橡胶化学品、预分散橡胶化学品、不溶性硫磺、加工助剂、橡胶防护蜡、树脂类等六大产品体系。2022 年前三季度，公司实现营业收入26.97 亿元，同比提升34.7%，实现归母净利润4.39 亿元，同比提升78.2%。受益于防焦剂CTP 盈利能力提升，2022 年前三季度毛利率相较于2021 年提升4.95pct 至27.78%。

下游底部回暖提振助剂需求，行业集约化、绿色化利好盈利修复。橡胶助剂行业中近90%的橡胶助剂应用与汽车相关，约70%需求用于轮胎生产。随着下游回暖，轮胎开工率触底反弹，2023 年3 月2 日半钢胎开工率73.85%，环比提升0.19pct，同比提升13.46pct；全钢胎开工率69.33%，环比提升0.44pct，同比提升11.85pct。

轮胎库存流通天数亦呈现出下滑趋势，有望提振橡胶助剂需求。此外，橡胶助剂行业朝集约化、绿色化发展，公司主要产品随细分行业供需格局改善盈利能力有望回升：防焦剂CTP 行业产能出清下市占率提升，产品价格及盈利能力高位企稳；不溶性硫磺连续法工艺优势显著，或将受益于下游高端化发展；促进剂工艺清洁水平国际领先，随行业环保标准提升化解过剩产能，公司盈利能力有望修复。

储备丰富多点布局，长期成长空间打开。公司依托交叉销售优势以橡胶用助剂为切入口多点布局，投资建设3.5 万吨酚醛树脂、1 万吨粘合剂HMMM、5.5 万吨硅烷偶联剂、1.5 万吨有机过氧化物及4 万吨三氯氢硅，并依托丰富研发储备，布局大健康的及新能源产品。预计公司在建项目有望显著增厚收入利润，助力公司切入新产品其他下游，增强公司抗风险能力。

投资建议。考虑到公司作为综合性橡胶助剂龙头厂商，丰富在建项目有望于24 年集中投放，预计公司2022-2024 年每股收益分别为1.33、1.52、1.97 元，对应当前股价PE 分别为8.53、7.5、5.79 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：在建项目进度不及预期；下游需求恢复不及预期；产品价格波动风险。

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