口子窖(603589)：激励落地 改革释能 公司稳步向前

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事件:

公司公布限制性股票激励计划（草案），激励对象为公司高管及核心骨干人员共计58 人；拟授予313.42 万股股票(约占总股本0.52%)；授予价格为35.16 元/股；业绩考核目标为（每年满足营业收入或净利润两个条件之一即可），以2022 年的净利润/营业收入为基数，1）2023 年净利润/营业收入增长率不低于15%，2）2024 年净利润/营业收入增长率不低于30%；3）2024 年净利润/营业收入增长率不低于50%；公司将在授予日起满12 个月后分三期解除限售，解锁比例为40%/30%/30%。上述“净利润”指经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，但剔除本次及其它员工激励计划的股份支付费用影响的数值作为计算依据。

投资要点:

方案激励力度大，考核目标合理，完成度较高。本次激励力度较大，除核心高管詹总被授予12.42 万股外，其他核心管理/技术/业务人员平均被授予5.28 万股（以3 月16 日收盘价计，市值约373 万元）；激励名单预计以销售部门领导为主，基本覆盖中层及核心以上骨干，助力公司渠道改革落地。同时，公司以营业收入和扣非净利润设定考核目标，营业收入/扣非净利润2023-2025 年CAGR 约为15%，考核目标合理，完成度较高，预计将释放公司经营活力。此外，本次激励方案的股份支付费用将在2023-2026 年分4 年摊销，其费用占公司2021 年归母净利的比重分别为2.8/2.5/1.0/0.2%，随业绩增长预计激励费用对利润影响有限。

营销改革持续推进，兼系列铺货顺利，近期公司经营层面发生许多积极变化。当前安徽出色的产业结构释放了省内的经济活力，白酒终端消费氛围火热，公司200 元以上次高端产品收入占比较高，产品结构优异。春节过后公司终端动销旺盛，当前升级产品“兼系列”（兼10/兼20/兼30）正处于全省大范围铺货阶段，预计未来公司将继续资源聚焦于兼10 及以上产品，加大营销投入，未来将充分受益于省内消费升级红利。公司基本面扎实，近期管理层更加重视营销改革，新品升级铺货、合肥市场开拓、渠道扁平化改革等方面均有成果落地，经营层面发生积极变化，期待后续更多催化落地。

盈利预测和投资评级：我们继续看好品牌集中和价位升级下公司的长期成长性，公司长期向上趋势明确，激励落地带来利好，期待改革落地持续催化。2022 年公司受疫情等外部因素扰动，整体经营端承压，我们下调2022 年业绩，但依然看好2023-2024 年消费场景恢复后的公司表现。预计2022-2024 年EPS 为2.58/3.25/4.12 元，对应PE 27/22/17 倍，具备估值性价比，维持“买入”评级。

风险提示：1）疫情反复导致消费受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

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