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全球快报:纺织服装珠宝每周聚焦：关注高线渠道为主的中高端品牌

2023-04-12 20:14:23 来源：中国国际金融股份有限公司

(资料图片)

行业近况

自疫情政策优化以来，国内服装消费市场逐步复苏，尤其是一二线城市商圈客流恢复明显。我们看好2Q23 中高端品牌在低基数下的盈利弹性。

2023 年客流与消费恢复明显，高线城市低基数下有望高增长。2023 年1-2 月份，社会消费品零售总额7.7 万亿元，同比增长3.5%，其中服装、鞋帽、针纺织品类零售额2,549 亿元，同比增长5.4%，领先于社零整体1。

客流恢复情况上，商务部大数据平台监测，2023 年1-2 月份全国36 个大中城市重点商圈的客流量较上年同期增长25.4%，销售额同比增长10.8%。进入3 月份市场人气加速恢复，3 月1 日至27 日同比增幅达到152.9%2。我们认为，高增幅主要系2022 年3 月后一二线城市重点商圈受疫情影响严重，如3-5M22 上海服装鞋帽零售额同比大幅下降33.3%3。随着客流修复，叠加2Q22 低基数效应，我们预计2Q23 一二线城市服装零售额将实现高速增长。

2Q22 低基数下，中高端优质标弹性充足。中高端服装品牌渠道结构多以一二线城市直营为主、刚性费用多，疫情防控期间尤其是2Q22、4Q22 业绩受影响较大。例如，2Q22 中高端男装品牌报喜鸟、女装品牌歌力思营收分别同比下降14%、4%，归母净利润分别同比下降27%、96%。疫情政策优化后，2023 年以来中高端品牌终端流水表现亮眼且3 月较1+2 月环比加速增长，我们预计头部中高端男女装品牌3 月同比实现超过20%的增长，累计来看1Q23 哈吉斯、九牧王等品牌终端流水表现或较1Q21 增长20%及以上。运动鞋服方面，FILA渠道以一二线城市为主，2Q22 流水同比下降高单位数，我们预计1Q23 FILA流水同比双位数增长，较1Q21或接近20%的增长，且公司管理层指引FILA 2023 年流水双位数增长。我们认为，中高端品牌的客群消费力受影响较小，通常具有忠诚度高、用户粘性强、复购率高的特征，我们预计相应标的在2Q22 的低基数下，将迎来业绩的大幅反弹。

估值与建议

我们看好零售环境好转后，在一二线城市直营占比较高的鞋服公司的业绩表现，推荐国内运动鞋服龙头安踏体育、李宁、特步，中高端羽绒服龙头波司登，中高端男女装龙头九牧王、报喜鸟、歌力思。维持以上公司的盈利预测、投资评级和目标价不变。

风险

行业竞争加剧，终端零售环境不及预期，原材料价格波动。

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