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张小泉(301055)：Q1业绩短期承压后续有望改善

2023-04-30 10:18:34 来源：中国国际金融股份有限公司

(资料图片仅供参考)

1Q23 业绩符合我们预期

公司公布1Q23 业绩：收入实现1.91 亿元，同降8.4%；归母净利润实现847.4 万元，同降32%；扣非后归母净利润775.5 万元，同降35.8%，非经常性损益主要为房屋租赁违约金收入，业绩基本符合我们预期。

发展趋势

1、1Q23 营收短期承压，预计新品类、零售门店仍较快成长。公司1Q23收入同比下降8.4%，收入端短期承压。我们预计，1）产品端：厨电厨具、家居五金等新品类同比仍有望较快增长；2）渠道角度：线下公司持续推进渠道建设，零售门店渠道预计实现较快增长，线上公司积极发力新兴渠道，抖音等社交电商增长向好。

2、产品及渠道结构持续优化，盈利能力后续改善可期。公司1Q23 毛利率实现36.1%，同比下降0.1ppt。我们认为，随公司高端产品销售逐步恢复及高毛利线下零售渠道恢复增长，产品及渠道结构改善有望推动公司后续毛利提升。费用端看，1Q23 公司销售/管理/财务费用率分别实现16.4%/9.2%/-0.1%，同比分别-0.02ppt/+0.62ppt/-0.15ppt。我们预计，随着公司品牌力崛起及渠道布局完善，销售费用率有望中长期回落。综合影响下，公司1Q23 实现归母净利率4.4%，同比下滑1.5ppt。同时，公司1Q23 经营性现金流同比增长118.8%，改善明显。

3、品类拓展、渠道扩充、产能释放，中长期看好公司从老字号向新国货运进的成长前景。具体看，我们认为1）品类端，公司传统刀剪业务聚焦核心单品，从高端化、精细化等持续推进产品结构优化，高端新品占比有望持续提升；厨具厨电等新品类加速产品延伸，产品矩阵日益丰富；2）品牌端，随新媒体推广及矩阵化运营持续推进，随公司品牌力向好中长期获客成本有望下降；3）渠道端，公司立足线下渠道优势，积极探索线上线下结合的新零售模式，拓展收入增量；4）生产端，阳江工厂产能释放有望从生产端护航公司中长期成长，且后续产能爬坡有望进一步摊薄单位生产成本。

盈利预测与估值

维持23/24 年盈利预测不变，当前股价对应23/24 年43/33 倍P/E，维持跑赢行业评级及目标价16 元，对应23/24 年50/38 倍P/E，较当前股价有17%上行空间。

风险

原材料价格大幅波动风险；市场竞争加剧风险；外协加工风险。

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