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瑞可达(688800):期间费用增长拖累业绩 长期关注多品类拓展 每日聚焦

2023-04-30 10:21:25 来源:中国国际金融股份有限公司


(资料图)

1Q23 业绩低于我们预期

瑞可达公布2023 年一季报。1Q23 公司实现营业收入3.29 亿元,同比下降9.19%;实现归母净利润4100.99 万元,同比下滑26.46%;实现扣非归母净利润3772.16 万元,同比下滑19.83%。对应净利率12.48%,同比下滑2.93ppt。业绩低于我们此前预期,我们认为主要原因在于汽车市场需求疲软导致收入同比下滑,以及期间费用同比增长超预期。

毛利率水平同环比均有所提升,优于此前市场预期。1Q23 公司毛利率水平27.42%,同比提升2.45 ppt,环比提升0.41 ppt。尽管下游车厂存在降本诉求,公司毛利率水平仍能维持较高水平,我们认为是公司积极降本、规模效应、海外拓展的综合结果。

期间费用率增长较快。1Q23 公司管理、研发、销售费用分别同比增长81%、70%、67%,三费费用率合计同比增加6.7 ppt。1)人员数量增长:根据公司2022 年年报,期间费用中一半左右为职工薪酬,2H22 公司招聘较多,2022 年员工总数由875 人增加59%至1394 人,给1Q23费用带来同比压力。2)股权激励费用:根据公司2022 年底公告,向150 名核心骨干人员授予股权激励,公司预计限制性股票将在2023 年摊销2319 万元。3)咨询费用:我们预计公司海外建厂、国内新设研发中心等事项,带来了额外的咨询等管理费用的增加。

发展趋势

电动化水平短期承压不改长期底色,多产品线健康发展注入成长动能。中汽协数据显示,1Q23 国内新能源汽车累计渗透率为26%,较年初持平;3 月当月渗透率为27%,较年初下降5 ppt。我们认为受新能源车厂降价促销影响,消费者观望情绪较高制约销量增长,进而对产业链上游供应商的营收构成拖累。我们认为,随着下半年新能源汽车价格企稳,有竞争力的价位叠加多款车型上市,新能源汽车渗透率有望重拾增长态势。瑞可达多产品线拓展为公司长远发展注入动能:1)换电连接器:根据电车资源数据,1Q23 换电重卡占新能源重卡销售总量的50.88%,是第一大补能形式。我们认为公司在换电重卡方面的业务推进有望保持积极。2)新产品放量:我们预计高频高速连接器、储能连接器、CCS/FPC 等新品类有望向好发展。

盈利预测与估值

考虑到行业需求短期仍疲软、公司期间费用率高企,我们下调2023/24 年盈利预测16%/18%至3.02/4.05 亿元,当前股价对应2023/24 年28.6/21.3倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢下移,我们将SOTP 估值中新能源连接器目标估值由40x 调至35x,下修目标价27%至91 元,对应19%上行空间。

风险

新能源汽车销量不及预期,高压、高速连接器以及新品类销售不及预期。

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