天顺风能(002531)2022年年报&2023年一季报点评：23Q1业绩明显改善 海风业务将成为第二增长曲线

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事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入67.38 亿元，较上年同期减少17.49%，实现归母净利润6.28 亿元，较上年同期减少52.03%。公司同时发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入13.63 亿元，同比增长87.17%；归母净利润1.97 亿元，同比大幅增长506.88%。

后“抢装潮”叠加疫情致22 年销售及盈利承压，23Q1 业绩呈明显改善趋势。

2022 年在疫情和“抢装潮”后市场回调背景下，国内风电新增装机规模大幅下滑，致使公司各类产品销量同比均有所下降，其中塔筒销量同比-20%至50 万吨，营业收入同比-23.98%至39.36 亿元；叶片销量同比-28%至1933 片，模具销量同比+39%至85 套，叶片类产品营业收入同比-4.01%至17.10 亿元。盈利方面，受22 年上半年原材料价格处于高位（钢价、树脂价格等）的影响，公司全年综合毛利率同比下降2.59 个pct 至18.98%。随着原材料价格积累一定的降幅，以及风电需求逐渐复苏，2023Q1 公司产品销量及盈利能力得到改善，不仅业绩明显提升，综合毛利率亦环比上升10.32 个pct 至26.23%。

塔筒产能稳步扩张，海上风电业务将成为第二增长曲线。截至2022 年底，公司塔筒、叶片产能分别约100 万吨/年、1500 套/年。公司近年来积极推进海上风电业务，对江苏长风的收购有望在2023 年落地，形成60 万吨/年的海工产能；此外，公司已与揭阳惠来县和阳江高新区分别达成关于重型海工装备的合作意向，在建及拟新建产能还包括德国海工、盐城二期、揭阳和阳江等海工基地，公司预计到2024 年底海工总产能将达到200 万吨/年，有望成为第二增长曲线。

积极推进零碳实业业务发展，加快新能源开发建设。公司最大单体风电场（内蒙古兴和县500MW 项目）已完成全容量并网，截止2023 年1 月，公司累计并网风电场规模达到1384MW。同时，公司预计湖北600MW 新能源项目指标将于2024 年并网。未来公司将持续提升风电场的运营效率，同时进一步探索“滚动开发”的轻资产运营模式，为公司后续发展提供新的业绩增量。

维持“买入”节奏：23 年风电需求处于复苏阶段，24 年公司海工产能快速扩张，因此我们下调23/上调24 年盈利预测，并引入25 年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润17.31/25.64/33.87 亿元（下调12%/上调2%/新增），对应23-25 年EPS 为0.96/1.42/1.88 元，当前股价对应23-25 年PE 为15/10/7 倍。

公司塔筒产能持续扩张，加速拓展海工业务，“双海”战略保障盈利能力，同时风电站资源开发加速落地贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。

风险提示：风电装机不及预期，新能源产业政策变动的风险，风电行业需求波动风险，平价趋势带来的降价压力影响盈利能力。

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