投资建议
中国老龄化加深,医疗卫生费用逐年增长,随着医改三个阶段的推进,国家基本医保覆盖率在阶段性政策影响下显著扩大,中国医药产业结构进一步升级,另一方面,医药政策的改革对各个细分领域也逐步产生影响,我们将对创新药、CXO、医疗器械、医疗服务以及疫苗等几个较大领域的市场进行分析。同时,无论从投融资、IPO 以及其他角度来看,医药行业在2022 年都稍有回落,但我们认为,短期遇冷不改长期增长态势,医药行业在未来将持续保持高景气度。
(1)三阶段医疗改革升级产业结构,提升医疗资源可及性贯穿主线。2009 年开启的“新医改”,建立了覆盖城乡居民的基本医疗卫生制度,进一步提升医保覆盖率;2015 年的“药政改革”,加强仿制药一致性评价监管,提高药物临床试验质量,加速推进中国制药行业从低端仿制走向高端自主创新,同时进一步提升医保覆盖率,此时的已经提升至97%;2018 年“国家医保局”成立,集中带量采购优化支付结构,降价保供,缓解居民支付压力,从支付端进行改革。综合来看,国家出台的一系列医疗政策不仅鼓励本土企业自主创新,研发好药,同时扩大医保覆盖率,保证百姓买得起,用得上好药。
【资料图】
(2)医药行业过去十年整体规模和盈利水平呈现良好增长态势,投融资短期遇冷不改长期增长态势。医药行业过去十年市值、资产规模、总营收以及利润总额都呈现稳步上升趋势。医药行业投融资角度来来看,在2021 年之前稳步提升,在2022 年有所回落,全球以及国内投融资金额在2022H1 均同比下降30%左右。但全球医药研发热度不减,全球新药研发支出稳步提升,并且新药申报数量稳步提升。同时股票发行制度的改革,也对医药健康企业产生深远影响。股票发行注册制显著提升了医疗健康企业的上市机会。
(3)创新药领域:从销售驱动向产品驱动,仿制药驱动向创新药驱动两大转变,技术更新换代,细胞基因治疗成为热门赛道。国家出台仿制药一致性评价政策以及不断带量集中采购,显著压缩了仿制药的利润空间,推动药企从低端仿制走向高端自研。创新药市场规模不断增长。另一方面,医药行业技术不断更新迭代,小分子靶向药和抗体药物处于高速成长期,免疫细胞疗法处于导入期且技术进展较快,技术成熟度快速提高,新冠疫情驱动下,mRNA 疫苗取得突破性进展。
(4)CXO 高景气度依旧,分工明确,外包率提升是必然趋势。CXO 各板块营业收入中,CDMO 基数大,增速快。美国以及中国外包率不断提升,分工明确,全面提升医药研发效率以及进度,加上MNC,Biotech 业绩短期无忧,带来研发经费充足,因此CDMO 领域在未来将持续高景气。另一方面,随着国内CDMO 公司积极产能扩张,未来将带来更多订单以及收入,企业项目数量不断提升,并且未来随着项目进入后期商业化,将为CDMO 企业带来显著受益。
(5)医疗服务景气度与高壁垒持续,2022 年持续稳健成长。良好口碑效应将带来持续稳定收益。医疗服务具备永恒的终端价值。例如爱尔眼科,经营15 年以上老店收入增速仍能达到15%-20%。各个专科有所差异,肿瘤专科市场规模最大最刚需,眼科增速最快。重点关注爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖、朝聚眼科等,关注三星医疗、国际医学等。
(6)医疗器械一超多强局面持续,国产替代、创新、全球化逻辑加速兑现。医用设备国产率低,主要关注国产替代率,高端医疗设备市场国产替代率较低,例如腹腔镜手术机器人国产替代率不及10%。而MRI、CT、PET 等产品替代率已达到临界值,意味着国产技术和渠道逐步成熟,将来有快速渗透的可能。重点关注迈瑞医疗、华大智造、联影医疗、奕瑞科技等。
(7)本土疫苗企业具有巨大成长空间。从疫苗品种数量,人口体量及结构,渗透率以及疫苗单价四个角度来看,本土疫苗具有巨大成长空间,同时研发技术上仍有大量提升空间。
风险
新药研发风险、新药审批风险、新药上市风险、技术迭代风险、持续亏损及短期内无法现金分红风险
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