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城投系列研究：多视角看城投之三：安徽

2023-06-07 10:12:30 来源：天风证券股份有限公司

【资料图】

安徽省作为中部省份的代表，一直得到市场投资者的青睐。该如何进一步细化分析安徽省城投平台的信用风险？我们从多个视角对安徽城投进行剖析。

经济实力方面：

安徽省经济总量较大，GDP 增速较高，财政实力位于全国上游，以政府引导基金为基础的“合肥模式”成功破圈，进一步带动区域内产业转型升级。

但省内发展并不均衡，部分地区广义债务率较高，土地出让收入下滑明显，债务压力仍在。

资源禀赋方面：

金融资源分布集中，徽商银行为安徽省提供了强有力的银行资源支持，但其余多为中小型农商行及村镇银行，支持力度有限。上市公司资源多集中在合肥，以高新技术产业为主。受益于政府引导基金模式的成功，国资委可动用上市公司资源充沛，关键时刻可转化为优质化债资金来源。

债务表现方面：

近两年安徽省有息债务规模增速放缓，但仍高于全国平均，债券存量主要集中在省级和合肥市平台，不同地市表现存在分化，合肥、芜湖、宣城市场认可度较高，蚌埠、淮南市场认可度明显下降，马鞍山、池州市市场认可度持续较差。

总结来看，安徽在经济体量、财政实力、债务水平、金融资源等均处于中等水平，债务融资相对规范。在中部省份中，相同条件下收益更低，市场认可度更高。近几年，得益于“合肥模式”的成功，部分新兴产业发展势头迅猛，带动了区域内产业的转型升级。但区域发展不均衡比较明显，部分区域面临一定的债务压力，尾部地市体量小、债务高，市场参与度并不高。整体而言，安徽省仍然是可以积极参与的地区。

风险提示：宏观经济变化超预期、地方政府债务风险、信用风险事件超预期、监管政策风险、政策执行力度不及预期

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