斯达半导(603290)：新能源业务持续发力 业绩维持高增速

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事件：公司发布2023 半年度报告，公司在2023H1 实现营业收入16.88 亿元，同比增长46.25%；实现归母净利润4.30 亿元，同比增长24.06%，实现扣非归母净利润4.10 亿元，同比增长23.77%。

新能源业务势头持续强劲，助推业绩高增长

2023H1 公司业绩高速增长，主要系公司新能源行业收入同比增长达81.46%，营收占比达到58.78%。据公司半年报，在新能源汽车、风光储市场带动下，中国IGBT 市场呈现结构性快速增长态势，2022 年中国IGBT 市场总规模达321.9 亿元，预计2025 年市场总规模有望达468.1 亿元，是细分市场中发展最快的半导体功率器件。公司作为IGBT 的本土优质龙头生产商，未来有望持续受益于新能源汽车、光伏、储能、风电等行业的蓬勃发展。

新能源汽车：产品结构持续改善，SiC 产品进展顺利2023H1，公司为主电机控制器生产的车规级IGBT 模块配套超过60 万辆新能源汽车，其中A 级及以上车型超过40 万辆，销售结构持续优化。同时，公司在车用空调、充电桩、电子助力转向等领域的新能源汽车半导体器件份额继续提高。

在乘用车主控制器领域，800V 高压系统已成趋势。公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的1200V 车规级IGBT 模块新增多个800V 系统车型主电机控制器项目定点。公司亦实现了车规级SiC MOSFET 模块的持续放量，新增多个使用该模块的800V 系统车型主电机控制器项目定点。此外，公司使用自主SiC MOSFET芯片的车规级SiC MOSFET 模块已完成客户验证，并开始小批量出货。

光伏储能：单管+模块产品布局全面，彰显市场领先地位公司基于第七代微沟槽Trench Field Stop 技术的适用于光储行业的IGBT 芯片以及模块开始批量供货，预计下半年市场份额将迅速提高。公司向光储市场提供全系列标准及定制化的产品，为户用型、工商业、地面电站和储能系统提供从单管到模块的全套解决方案，已经成为全球光伏和储能行业的重要战略供应商。

出海步伐加快，研发投入和产能建设为长期发展筑基公司积极布局海外市场，车规级产品在欧洲一线品牌Tier1 开始大批量出货，子公司斯达欧洲2023H1 实现营业收入1.38 亿元，同比增长263.58%，预计下半年将继续保持高增长势头。此外，公司持续高研发投入，2023H1 研发费用为1.13 亿元，同比增长44.45%，位于纽伦堡的欧洲研发中心研发工作亦持续高效开展。产能方面，公司正积极推进SiC 芯片和高压特色工艺功率芯片建设项目，有望为公司高压特色工艺硅基产品和SiC 产品的研发量产提供重要的工艺平台支持和量产支持。

投资建议：

我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为44.4%、38.2%、32.5%，净利润的增速分别为21.6%、30.6%、32.1%，成长性突出。公司作为国内IGBT 龙头企业，在应用于汽车/光伏/储能等高端领域的模块类产品布局领先，充分受益行业发展和国产替代趋势。我们对公司维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为233.04 元，相当于2023年40.04x 的动态市盈率。

风险提示：新能源汽车、光伏市场增长不及预期；行业竞争加剧；公司SiC 等新产品进展不及预期。

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