皓元医药(688131)：收入符合预期 前后端业务共同发力

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公司发布2023 年半年度报告。上半年，公司实现营业收入8.81 亿元，同比增长41.78%；归母净利润9486 万元，同比下降18.50%；归母扣非后净利润8562 万元，同比下降22.10%。第二季度，公司实现营业收入4.63 亿元，同比增长43.95%；归母净利润4862 万元，同比下降10.04%；归母扣非后净利润4366 万元，同比下降14.58%。

收入符合预期，前后端业务共同发力：2023H1，面对宏观经济环境波动以及生物医药投融资低迷、消费需求下降、下游客户的项目需求增速出现放缓等因素影响，公司积极发挥核心技术平台优势，持续加大研发投入，不断提高技术能力，扩充产品数量和品类；稳步推进安徽马鞍山、山东菏泽、启东药源工厂建设，提升公司高端原料药和制剂的CDMO 服务能力；优化人才结构和公司治理，推进各项业务提质增效，实现收入端快速增长，利润端同比下滑预计主要受到国内业务毛利率有所下滑影响，随着国际业务的积极拓展有望持续改善。分板块来看：

前端业务（分子砌块和工具化合物）：2023H1 实现收入5.35 亿元（同比+39.35%），累计完成订单数量约26 万个，其中分子砌块收入1.42 亿元（同比+26.10%），工具化合物收入3.93 亿元（同比+44.87%）。产品种类的丰富度和新颖性是该业务供应商核心竞争力的体现，公司持续加强关键技术开发力度、持续优化产品结构、丰富分子砌块的产品管线，截至报告期末已完成约23000 种产品的自主研发、合成，累计储备超10.4 万种分子砌块和工具化合物，构建了164 种集成化化合物库，为后续持续增长提供保障。同时，公司前端业务不断向上游生命试剂延伸，加速的生物大分子等研发管线开发，期末已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子超一万种，持续拓宽服务边界提供增量。

后端业务（原料药和中间体、制剂生产）：2023H1 实现收入3.40 亿元（同比+45.77%），期末在手订单约4.5 亿元；其中仿制药领域收入1.32 亿元（同比+40.05%），期末项目数达到263 个（其中商业化项目58 个）；创新药领域收入2.08 亿元（同比+49.63%），截至期末累计承接了531 个项目（临床前几临床I 期居多，部分产品进入临床II/III 期或上市申报阶段）。公司实现特色仿制药和创新药CDMO 双轮驱动，丰富项目管线同时强化产能提升。同时公司通过前端分子砌块和工具化合物产品种类优势获得庞大客户基础为后端中间体、原料药和制剂业务导流，为后端业务的增长注入动力。

多措并举降本增效，助力高质量发展：报告期内，公司1）加强高层次人才培养力度，提高团队创新能力及研发能力；2）拓展新产品类型，聚焦重点项目、优势产品精细化管理，对产品进行升级；3）通过整合资源积极搭建并完善集团层面赋能支持平台，4）提升技术储备，缩短新药研制的时间和经济成本。5）强化运维管理、升级运营保障等体制机制能效，提升订单及时交付率；6）完善质量管理体系建设，提升全员GMP 意识，实现运营保障的精益化管理；7）推进绿色工厂及数字化车间建设，力求实现更加绿色、节能、高效、安全的制造模式。

盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.29 亿元、3.38亿元、5.04 亿元，对应增速分别为18.2%，47.7%，49.1%，对应PE 分别为35X、24X、16X，维持“买入”评级。

风险提示：医药研发投入下降风险，人才流失风险，行业竞争加剧风险。

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