天坛生物(600161)：23H1业绩快速增长 采浆量再创新高

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事件：公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现营业收入26.91 亿元，同比增长42.34%；归母净利润5.67 亿元，同比增长47.24%；扣非归母净利润5.59 亿元，同比增长49.44%。Q2 单季度，公司实现营业收入13.99 亿元，同比增长17.98%；归母净利润3.05亿元，同比增长17.37%；扣非归母净利润3.06 亿元，同比增长18.53%。

2023 年上半年公司血液制品销售实现较快增长，其中主要品类的营收及增速分别为：人血白蛋白11.96 亿元（+35.65%）、静丙10.98亿元（+31.69%）、其他血液制品3.88 亿元（+132.64%）。

期间费用率有所下降，净利率小幅提升。2023H1，公司毛利率为48.54%，同比减少0.25pct；期间费用率为13.85%，同比减少2.46pct，其中销售费用率为5.68%，同比减少1.07pct；管理费用率为8.01%，同比减少0.15pct；研发费用率为0.96%，同比减少2.12pct，主要系本期研发投入同比减少，材料消耗、技术服务费、临床研究费同比下降；财务费用率为-0.81%，同比增加0.88pct，主要系募集资金规模同比减少导致利息收入减少；受益于期间费用率的优化，公司2023H1 实现净利率28.77%，同比增加0.78pct。

浆站建设持续推进，采浆量国内领先。2023 年上半年，公司积极推动所属浆站建设及执业申请相关工作，临城浆站、竹山浆站等16家浆站陆续取得《单采血浆许可证》，实现正式运营；截止报告期末，公司在营浆站已达76 家，筹建中浆站26 家。2023H1 公司所属76 家在营单采血浆站共采集血浆1125 吨，同比增长10.8%，采浆量再创新高，继续保持国内领先水平。同时，2023H1 公司先后完成临夏、西和、徽县、永靖4 家浆站注册设立，龙陵和巧家2 家浆站增资等工作，将为公司血源规模的持续扩大奠定基础。

加强工程项目建设，保障长期生产能力。2023 年上半年公司继续完善管理体系，优化工程管理队伍，促进工程项目进展：成都蓉生永安厂区已投产运行并完成人凝血因子Ⅷ、人免疫球蛋白、破免、乙免等产品的生产场地变更等工作；成都蓉生重组因子车间项目完成竣工验收，并进行重组人凝血因子Ⅶa 临床期间研究样品的生产以及重组人凝血因子Ⅷ产业化前的相关研究工作；上海血制云南项目开展工艺验证；兰州血制兰州项目进行二次结构施工；武汉血制血浆蛋白综合利用中试车间项目完成安装验收。随着各大项目逐步建成投入使用，公司生产能力将有所增强。

坚持创新研发，产品丰富度有望继续提升。公司对标国际一流血液制品企业，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症、感染等领域形成了多品种研发管线，重点布局高浓度人免疫球蛋白、特免、血源性&重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品，在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位。截至中报，成都蓉生的重组八因子、10%层析静丙、纤原和兰州血制的PCC 处于上市注册申请阶段；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 及上海血制的纤原等正在开展Ⅲ期临床试验。随着新品种的陆续获批上市，公司综合实力将进一步提升。

投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为20.9%、19.5%、16.8%，净利润增速分别为20.1%、19.6%、17.2%，对应EPS分别为0.64 元、0.77 元、0.90 元，对应PE 分别为38.5 倍、32.2倍、27.5 倍；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28.89 元，相当于2023 年45 倍的动态市盈率。

风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、产能建设进度不及预期、新产品研发进度不及预期。

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