证券行业2023年年度策略：否极泰来 逆境反转 每日视点

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2022 证券行业回顾：盈利下滑，资本实力增强。2022 年前三季度，上市券商业绩普遍下滑。41 家上市券商共实现营业收入3710.38 亿元，同比下降21.03%；实现归母净利润1021.05 亿元，同比下降31.20%。41 家上市券商归母净利润同比下滑中位数为39.35%，营业收入同比下滑中位数为21.72%。

从中信二级行业指数表现来看，证券指数下跌17.57%，在109 个中信行业二级指数中排名第78 位。

2022 年以来，行业呈现四大变化：一是资本市场深化改革不断推进。做市交易业务规定推出、两融标的扩大、衍生品品种扩容、个人养老金制度落地，一系列政策促券商打开业务空间。二是证券业务进一步向重资产转型。资本实力成为影响券商转型发展的关键因素之一，证券公司再融资频现，头部券商资产规模扩张速度高于中小券商。三是非方向性投资成为重要发展方向。

在不确定因素较大的环境中，证券公司稳步推进向多元化投资管理模式转变，加强非方向性投资策略开发和运用，增强业绩稳定性。一方面，做市业务逐渐被行业重视，做市商阵营持续扩容；另一方面，场外衍生品业务有助于熨平市场波动，增厚投资收益。四是市场下跌倒逼券商深度探索财富管理多元化转型。在市场波动背景下，增强客户粘性、探索以保有量收费为主的财富管理模式显得更加重要。头部机构具有规模先发优势、更高的公司治理效率和更强的战略执行力，将获得更快的业务增长空间；与此同时，由于不同客群对财富管理业务的核心诉求差异较大，这也是中小机构差异化发展的机会。

预计2023 年归母净利润同比增长29%。资本市场改革政策催化叠加2022 年低基数效应，中性假设下，我们预计2023 年上市券商营业收入6103 亿元，同比增长21.2%；净利润1953 亿元，同比增长29.2%。

风险提示：疫情扩散程度严重超出预期；市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。

投资建议：估值安全边际足，维持“超配”评级。当前，券商PB 估值为1.34倍，处于十年来8.59%历史分位，具有较高的安全边际。从短期来看，随着压制市场的风险因素得以缓释，市场情绪改善，券商板块有望迎来反转效应。

从长期来看，作为我国经济转型的重要抓手，券商会长期受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利。从发展趋势来看，行业整体向专业化、差异化、特色化发展，建议关注财富管理特色鲜明的券商国联证券，以及资本实力、风险管理能力、研究定价能力、业务布局方面均有优势的龙头券商中信证券、中金公司。另外，随着居民财富管理需求增长，未来财富管理服务也会呈现出服务多样化的趋势，也建议关注互联网券商东方财富。

关键词 财富管理 同比增长 资本实力