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热消息:华荣股份(603855)投资价值分析报告-防爆电器龙头 筑牢安全底线

2022-12-12 19:33:12 来源:中信证券股份有限公司


(资料图)

华荣股份是国内防爆电器龙头,主要从事厂用/矿用防爆电器及专业照明、光伏EPC 等新兴业务,在重视能源安全和生产安全的大背景下,公司业绩增长稳健可靠。公司核心产品已达到世界领先水平,完成多项质量认证,并已推出安工智能物联网平台加强智能化服务。公司布局新兴防爆领域和照明等新业务,加速海外拓展,通过业务发展商模式进一步保障盈利能力。业绩增长的高确定性和稳定较高的分红为公司赋予了长期投资价值,综合多个可比公司,我们使用PE 和PS 估值,给予公司29 元目标价,对应98 亿元市值,首次覆盖给予“买入”评级。

防爆电器国内龙头,稳定盈利增长积极分红。公司是国内防爆电器龙头,专注防爆电器30 余年,目前已完成国产替代,防爆电器市占率全国第一,全球第三。

公司主营厂用/矿用防爆电器,此外还大力发展专业照明业务,目前收入和利润主要来源于防爆电器。公司经营业绩出色,2017-2021 年营业收入CAGR 为16.72%,归母净利润CAGR 为25.83%,2022 年前三季度分别受上海疫情及专用照明业务增速下降影响,业绩增速略有下滑。公司多年来盈利稳定,净现金流量始终高于公司净利润,分红稳定而股息率较高,深受外资等投资机构青睐。

能源安全刺激防爆需求,多行业开拓共筑安全理念。能源安全、生产安全是近期全球和国内政策关注的焦点,公司作为龙头受益显著。公司经过多年发展逐步成为防爆电器技术全球领先者,完成各项主要技术认证和合格供应商资质认证,客户从未反馈及报道过相关安全事故,智能化水平显著占优且具备成本优势。展望未来,海外:能源危机带来资本开支上行,公司产品质优价廉且已布局海外多年,疫情扰动因素缓解下,海外需求将开始爆发,目前已有订单落地,2022Q4 以来中标加速,明年有望迎来业绩高增。公司全球市场目前市占率4%,远期目标为20%,目前海外营收仅占公司总收入10%左右,还有充足的提升空间,未来5-10 年,我们预测公司海外业务有望保持至少30%以上的稳定增长。

国内:1)安全生产政策趋严、政策频出,促进石化领域防爆电器需求稳步增长,仅存量替换市场规模占比就超过60%;2)核电、白酒、海工、军工等多新兴领域提升产品应用场景,白酒空间较大、核电增长稳定、新能源等领域增长弹性足;(3)矿用方面,煤炭产量总体温和增长,我们认为2023 年可以维持5%左右的稳定增速。

新兴业务多点开花,共筑第二增长极。1)业务发展商模式帮助公司控制销售费用弹性,降低人员开支;2)安工智能平台订单充裕,提升毛利率的基础上让公司销售完产品后可提供进一步安全服务,促进公司由制造商向服务商转型,目前可进行模块化配套,年贡献收入已过亿元;3)专业照明产品多元,搬厂提升后提质增效,在基建投资发力、国网集采改制等利好下复苏确定性较强,今年全年收入有望回升至去年全年水平,明年在低基数效应下弹性更足;4)公司EPC 业务有望受益于光伏景气周期,并且EPC 业务所需资金由下游业主方提供,公司不垫资的模式有效控制了回款风险,未来3 年,光伏EPC 收入复合年均增速有望达到50%以上。

风险因素:新兴领域开拓不及预期;疫情反复拖累海外扩张步伐;专业照明扩产增效不及预期;新能源EPC 盈利能力低于预期;煤炭产量及煤矿替代需求不及预期;产能扩张及外贸订单交付不及预期。

盈利预测、估值与评级:加总厂用/矿用/专业照明新能源EPC 等业务板块,预测公司2022/23/24 年营业收入38.1/50.2/65.1 亿元,归母净利润4.40/5.84/6.92亿元,对应基本EPS 为1.30/1.73/2.05 元,2022 年12 月8 日收盘价为24.65元,对应2022/23/24 年PE 为19.0/14.2/12.0 倍。公司是国内厂用防爆电器的 唯一龙头,并无细分领域的直接可比公司,根据业务板块经营相似性和规模,选取青鸟消防、中密控股、能科科技、正泰电器、林洋能源、海洋王作为可比公司。上述可比公司2023 年平均PE 17.3 倍,华荣股份分红情况优于可比公司,且外贸订单逐步落地,考虑到海外业务拓展及确认收入进度存在不及预期的风险,我们审慎给予2023 年17 倍PE 的估值水平,预计2023 年EPS 1.73 元,对应目标价29.4 元。防爆电器具有耗材属性,可用市销率进行估值,可比公司平均PS(TTM)为3.96x,而华荣股份仅为2.50x;保守给予华荣股份3 倍PS(TTM)估值,当前每股销售额(TTM)为9.87 元,对应目标价29.6 元。综合PE 和PS 估值,给予公司29 元目标价,对应98 亿元市值,首次覆盖给予“买入”评级。

关键词 防爆电器 新兴领域 营业收入

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