全球热推荐：航空运输行业专题研究：中美比较中展望我国民航盈利前景

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中美航司股价与基本面表现错位；持续看好我国民航景气度和盈利前景目前美国航空基本面恢复更为领先，但股价表现较弱；我国航司仍处于大幅亏损阶段，但股价已基本回升至疫情爆发前水平。中美航空股基本面和股价的错位，使得市场对于我国航空股未来表现产生质疑。但我们认为目前中美两国航司的此种股价表现，主要因为：1）对标起点的所属行业周期阶段不同；2）两国民航需求内生增速和韧性不同；3）中美航司的利润潜力展望不同。展望未来，我们认为由于我国从2019 年机队引进放缓，叠加经济舱全票价放松管制，居民民航出行顺畅后，航司盈利弹性有望释放，基本面尚未充分体现盈利前景，推荐景气度持续向上的航空板块。

对标起点的民航周期阶段：美国位于高点，而中国处于低位，有望回升两国民航基本面和股价的错位，对标起点为疫情前的2019 年，彼时美国航空处于周期高点，而中国民航业处于周期低位，使得股价对标的起点存在差异，美国航司股价回到疫情前水平难度更大。疫情前美国民航市场已较为成熟，龙头航司不再过于激进的引进运力，2011-2019 年供给复合增速仅为2.8%，供需结构不断改善；而我国航司为抢占市场份额，2011-2019 年供给复合增速高达12.1%，供需结构持续恶化。疫情前景气度趋势的不同体现在航司收益水平，2011-2019 年美国三大航收益水平呈提升趋势，累计上涨10.9%；而中国三大航收益水平累计下跌25.0%。

民航需求内生增速和韧性：中国快速发展，且具有更强韧性中国民航业仍处于快速发展阶段，2011-2019 年需求复合增速为12.5%，并且经历了更长时间的内生需求积累，我们认为出行顺畅后，我国民航需求相比2019 年更有可能迎来大幅度增长；而美国作为发达国家，民航市场已较为成熟，需求增长稳定，2011-2019 年需求复合增速为3.2%。另外中国民航需求恢复阶段或具有更强韧性。我们认为我国更高的经济增长，需要更为频繁的线下公商务活动，线上的取代效果较小；同时更低的人均乘机次数，使得民众因私出行所受冲击幅度较为轻微。

利润潜力展望：中国民航迎来盈利增量，美国航司成本上涨压力较大我国民航不仅景气度底部回升，经济舱全票价放松管制有望进一步打开航司盈利上行空间。我们假设票价折扣维持不变，则仅北上广深成都五个城市互飞航线，全票价提升即将为行业贡献361 亿净利润增量。而美国航司本身票价水平即处周期高位，并且面临较大的成本上涨压力，根据Airlines forAmerica 预测，2022 年美国航司由于供给恢复受到限制，人工、维修、折旧、起降等单位成本将相比2019 年上涨超过10%。另外在通胀和弥补飞行员短缺的背景下，美国航司普遍宣布飞行员的加薪计划，或将进一步拖累盈利提升空间。

风险提示：新冠疫情影响超预期，经济低迷，国际贸易与政治摩擦，市场竞争加剧，油汇波动，高铁提速，安全事故，补贴下滑超预期。

关键词 美国航空 放松管制 快速发展