银行业11月金融数据点评：关于11月金融数据的几个看法

11 月新增贷款1.21 万亿，同比少增，显示信贷需求仍偏弱。当月个贷增长缓慢，房地产销售低迷及消费低迷拖累个贷需求；企业中长期同比多增，与基建资本金投放的带动作用及政策性银行发力有关。11 月社融增量仅1.99 万亿元，同比大幅少增，少增主要来自信贷、企业债券及政府债券净融资，社融增速10.0%。

受债市大跌及理财负反馈影响，11 月企业债券净融资低迷，拖累社融增量。随着地产大时代逝去，基建空间缩窄，社融增速或处于中长期缓慢下行通道中。

【资料图】

防疫优化调整，地产政策发力，经济预期好转，有望驱动银行板块估值修复，积极看多。

事件：12 月12 日下午，央行披露了2022 年11 月份金融数据。11 月新增贷款1.21 万亿元，社融1.99 万亿元。11 月末，M2 余额264.7 万亿，YoY+12.4%；M1 YoY +4.6%；社融增速10.0%。

点评：

1）11 月信贷投放一般，信贷需求偏弱

融资需求偏弱。前三季度RMB 新增贷款18.1 万亿元，同比多增1.34 万亿元，基本由四大行贡献，同期四大行新增贷款同比多增1.7 万亿。2022 年初以来信贷投放主要靠政策推动，体现为大行信贷大幅发力，政策性银行贡献提升，而市场化程度高的中小行信贷投放较少。22Q3 贷款总体需求指数为59.0%，环比上升2.4 个百分点，同比下降9.3 个百分点。国内疫情反复，消费仍然较低迷，出口下行，融资需求偏弱。

11 月新增贷款1.21 万亿（21 年11 月1.27 万亿），同比小幅少增，结构一般。

短期限转贴现利率是当月信贷投放情况的较好指标。11 月底1M 转贴现利率明显走低，但未像10 月底那样再现“零利率”，反映了当月信贷投放情况一般，但好于10 月份。

个贷依然低迷，对公信贷或受基建资本金投放带动。11 月个贷+2627 亿，其中，短期+525 亿，中长期+2103 亿，房地产销售持续低迷影响按揭贷款需求，消费低迷亦影响消费信贷需求。11 月对公信贷+8837 亿，其中，企业中长期+7367亿，票据融资+1549 亿。企业中长期贷款增长较好或与基建资本金投放的带动作用有关，预计当月政策性银行明显发力。

2）理财赎回对M2 及个人存款有影响

个人存款大增与理财赎回有关。11 月10 日-11 月末，债市大幅下跌，固收类理财净值明显回撤，银行理财遭遇个人客户大量赎回。这使得11 月个人存款大幅增加，当月个人存款增加2.25 万亿元，同比多增1.52 万亿元。这也佐证了银行理财在11 月份遭遇个人客户赎回的规模较大，当月理财赎回规模预计超过1 万亿元。

11 月末M2 增速12.4%，环比上升了0.6 个百分点。从存款类别来看，当月个人存款及非银同业存款大幅增长。个人存款大增与赎回理财有关。非银同业存款大幅增长，可能是银行为了应对赎回提升了流动性储备，提升了杠杆率水平，通过债券质押式回购等方式向银行自营融入资金。这使得银行体系资产扩张加快，增加了M2 的派生。

3）受信贷及企业债拖累 ，11 月社融增速回落明显11 月社融仅1.99 万亿（21 年11 月2.61 万亿），同比大幅少增，少增主要来自信贷、政府债券及企业债券净融资。11 月对实体经济贷款同比少增2135 亿元；11 月中下旬债市大幅调整，理财赎回加剧了债市调整，企业债券取消发行较多，当月企业债券净融资仅596 亿，同比少增3508 亿元；由于政府债券发行节奏错位，11 月政府债券净融资同比少增1638 亿元。

11 月表外融资小幅负增长，合计下降263 亿元。8、9 月份委托贷款大幅增长，主要是基建资本金投放带动。基建资本金9 月底基本已投放完，10 月委托贷款明显回落，仅+470 亿，11 月进一步回落至-88 亿元。11 月信托贷款-365 亿，未贴现银行承兑汇票+190 亿元。

社融增速处于缓慢下行通道。由于11 月社融同比明显少增，社融增速环比下降0.3 个百分点至10.0%。由于地产大时代基本结束，基建空间缩小，信贷需求偏弱或是长期问题，我们预计社融增速处于中长期缓慢下行通道中。

投资建议：积极看多银行，把握两条主线

我们认为，银行行情主要取决于市场对经济的预期。近期，防疫显著优化调整，房地产融资政策大幅放松，市场对未来经济的预期好转，有望驱动银行板块估值上行。当前，银行板块PB 估值及机构持仓比例仍处于历史低位，经济预期好转驱动估值修复，积极看多。把握两条主线：1）房地产弹性标的，关注房企融资占比相对较高的优质股份行-招行、平安及兴业银行等；2）江浙优质城商行，业绩高增长预计仍将延续，主推江苏、宁波、南京、杭州银行等。12月金股-江苏银行、宁波银行。

风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行，资产质量恶化等。

关键词 新增贷款 信贷投放 企业债券