中国短期融资券及中期票据信用分析周报_焦点速看

信用评级

从发行品种看，共9 家发行人公告发行11 支短融，发行额90.36 亿元；共76 家发行人公告发行87 支超短融，发行额807.6 亿元；共34 家发行人公告发行41 支中期票据，总发行额497.05 亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行139 支，其中城投59 支，占比30%；产业债方面，电力17 支，基建设施、房地产各9 支，租赁7 支，高速公路、综合投资各6 支，公用事业、多元金融各4 支，农业、有色金属各3 支，港口、零售、钢铁各2 支，资管、机械设备、汽车、电子通信、煤炭、航空各1 支。从外部评级看，评级AAA 的发行人发行额1124.6 亿元，AA+发行额199.01亿元，AA 发行额71.4 亿元。本周短融中票公告发行额合计1395.01 亿元，比上周减少360.32 亿元，发行额位居前五位的行业包括城投357.91 亿元、电力286 亿元、基建设施120.3 亿元、房地产110.8 亿元和高速公路66.5 亿元。

本周无疫情防控债发行。

(相关资料图)

CRMW 方面，本周无CRMW 发行。

本周发行人中，平安租赁、亨通集团、三一集团、宁德时代、万科、新城控股为非国有企业，其余发行人为国有企业。

本周发行人中，城建设计、粤电力、宁沪高速、龙源电力、南京高科、上海电力、浦东金桥、深圳燃气、苏州高新、中国东航、中山公用、紫金矿业、首开股份、宁德时代、平煤股份、万科、新城控股、中国中冶为上市公司，其余发行人为非上市公司。

本周首次公开发行债券的发行人为盐城城镇化、湔江集团、城南建设、发投集团。产业债发行人中：

1) 华润股份为央企子公司，多元化的控股集团一定程度上分散经营风险；地产及金融板块推动营收规模扩张、整体毛利率持续下降，投资收益补充净利；盈利变现效率波动提升，投资支出较大；债务上升较快但杠杆小幅抬升，总体周转压力不大，中金评级为2+；

2) 中核集团为大型央企，2018 年1 月中核建整体无偿划转进入公司，下属多家上市公司；我国核电支柱企业，核燃料的唯一授权专营主体；收入规模持续增长，盈利水平稳定，政府补助补充净利；2018 年来受非核业务拖累盈利变现下降，投资规模高企，持续存在自由现金流缺口；债务负担尚可控，外部授信较为充裕，中金评级为2；3) 浙江能源为地方国有企业，浙江省能源投资运营主体；我国电企第二阵营，煤炭和天然气业务发展有利于增强抗风险能力；2021 年 煤价大幅上升显著拖累盈利水平，2022 年前三季度盈利边际恢复，投资收益补充净利；近年盈利变现效率有所下滑，积累一定自由现金流缺口；债务负担明显低于行业平均水平，短期周转无虞，中金评级为2-；

4) 广州港以港口装卸业务为主，是广州港公共码头最主要的经营主体和华南地区规模最大、功能最全的码头运营商之一；收入总体增长，毛利稳定，投资收益对净利润有重要补充；盈利变现效率不高，投资支持较大，依赖外部筹资；债务负担不算重，账面货币资金较充足，流动性压力可控，中金评级为3；5) 深圳燃气为国有控股的中外合资上市公司，在深圳市及异地城市管道燃气领域具有区域市场优势，气源稳定；收入持续增长，毛利受燃气采购成本影响较大；盈利变现效率2021 年因应收、存货增长而转弱，短期内投资压力较小；债务负担不重，内在偿债能力强，外部流动性充裕，中金评级为3-；6) 中山公用为国有控股上市公司，水务和市场租赁业务均具有一定区域优势；收入规模不大，主业盈利能力较弱，净利对以广发证券投资收益为主的非经常性损益依赖度较高；盈利变现效率高位下降，但现金流绝对规模较小；投资现金流受理财影响较大，2019 年净流出规模较大主因理财及并购支出较多；债务负担轻，融资空间大，短期流动性压力不大。宁德时代为自然人实际控制的创业板上市公司，全球动力电池产销龙头企业，规模优势明显，但补贴退坡及产能扩张等将加剧行业竞争；2021 年来随产能释放收入较快增长，但盈利水平持续下降；现金流产生能力快速上升，但剔除应付票据增长因素后盈利变现效率不及账面所示，未来投融资压力仍较大；大额定增、盈利积累及少数股东权益增长推动净资产快速扩张，债务负担仍可控，内外流动性充裕。上述两家发行人的中金评级均为4+；

7) 越秀租赁为广州市属融资租赁公司，民生工程行业资产投放较多，区域上集中在江浙地区；租赁业务扩张带动收入增长，息差整体稳定，不良率绝对水平仍低；经营现金流持续净流出；财务杠杆高企，2021 年股东增资带动风险资产放大倍数下降，资产负债期限匹配度尚可，短期周转依赖外部授信支持，中金评级为4；8) 城建设计为北京城建集团下属公司，国内首家轨道专业设计单位，项目经验丰富、市场布局完善，在行业内具有竞争优势；工程承包业务拉动营收增长，带动毛利率小幅抬升；盈利变现效率逐年恶化，2020 年起持续存在自由现金流缺口；债务负担波动上升，短期周转压力不大。中原资产为河南省财政厅实际控制的省内首家地方AMC，业务包括不良资产经营、股权投资、融资租赁、产城融合等；扣除利息支出后的主营业务利润持续亏损，投资收益和公允价值变动收益等对营业利润形成重要补充，营业利润仍然有限；2019 年以来经营和投资现金流转正，不过2022 年前三季度经营现金流大幅净流出；近年财务杠杆有所降低但债务负担仍较重，短期周转依赖外部授信支持。中交二航为央企子公司，从事港口、桥梁、铁路、公路、隧道和疏浚工程；收入持续增长，毛利率小幅 抬升；盈利变现效率不佳，持续存在自由现金流缺口，后续投资支出压力仍较大；债务负担较重，票据融资规模大且增长较快，考虑票据后流动性存在季节性压力。上述三家发行人的中金评级均为4-；9) 新城控股为民营房地产A 股上市公司，深耕长三角区域，目前三四线土储占比较高；2022 年销售承压，盈利下滑；2022 年几乎停止拿地，经营活动现金流持续净流入；整体债务压力尚可，关注再融资进展。天津渤海为天津市重要的国有资产运营管理主体，以食品业务为核心业务，此外涉及医药、公共事业等多种产业；营收持续下滑，盈利受投资收益影响较大；盈利变现效率有所波动，我们认为现金流可能存在一定重分类问题；债务资本比不算高，实际偿债压力偏大，外部授信无法覆盖全部短债。上述两家发行人的中金评级均为5+。

城投债发行人中，以股权从属关系为依据，荆门城投、昆明土地、南通经开、温州交投、西青经开、淮安新投、盐城城镇、舟山交投为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评级方面温州交投为4，昆明土地、南通经开、舟山交投为4-，荆门城投、淮安新投、盐城城镇为5+，西青经开为5；发投集团、先行控股、曲江金融、金阳投资、江宁滨江、无锡城南、靖江城投、湔江集团为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区，含经开区、高新区合署行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评级方面先行控股为4-，无锡城南、靖江城投为5+，发投集团、曲江金融、金阳投资、江宁滨江、湔江集团为5。

本周永续中票有22 首农食品MTN002、22 闽冶金MTN002、22 中电投MTN040A、22 中电投MTN040B、22 中电投MTN041A、22 中电投MTN041B、22 华能新能MTN002、22 华润MTN008、22 鄂联投MTN006、22 天安煤业MTN002(可持续挂钩)、22 苏州高新MTN005、22 温交投MTN001、22 中核MTN002、22 中化工程MTN001、22中交集MTN004、22 中冶MTN002、22 中交二航MTN002，其中上市公司为平煤股份、中国中冶，强制付息条款中分红条款约束力并不强。因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求、维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，22 首农食品MTN002、22 鄂联投MTN006、22 温交投MTN001 的中金债项评级在主体评级基础上下调一档。此外，22 天安煤业MTN002(可持续挂钩)、22 苏州高新MTN005、22 中交二航MTN002 在破产清算时的清偿顺序劣后于发行人其他待偿还债务融资工具，有比较强的次级属性，22 天安煤业MTN002(可持续挂钩)、22 苏州高新MTN005、22 中交二航MTN002 的中金债项评级在主体评级基础上再下调一档，即连续下调两档。

本周发行人不涉及外部评级调整。昆明土地业务回款水平一般，在建项目待投资金额较大，账面货币资金规模不高，债务压力及明年债券到期回售规模较大，对外担保存在一定风险，本次将其中金评级下调一小档至4-。宁德时代规模优势明显，2021 年来随产能释放收入较快增长，现金流产生能力快速上升大额定增、盈利积累及少数股东权益增长推动净资产快速扩张，债务负担仍可控，内外流动性充裕，本次将其中金评级上调一小档至4+。

关键词 上市公司 投资收益 苏州高新