每日热讯!漱玉转债申购建议：积极参与 山东医药零售龙头

(资料图)

申购分析：

1. 漱玉转债发行规模8 亿元，债项与主体评级为AA-/AA-级；转股价21.27元，截至2022 年12 月13 日转股价值101.08 元；各年票息的算术平均值为1.30 元，到期补偿利率13%，属于新发行转债较高水平。按2022年12 月13 日6 年期AA-级中债企业到期收益率6.68%的贴现率计算，债底为82.53 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为9.28%，对流通股本的摊薄压力为34.41%，摊薄压力较大。

2. 截至2022 年10 月27 日，公司前三大股东李文杰、秦光霞、济南漱玉锦云投资合伙企业（有限合伙）分别持有占总股本35.17%、18.12%、11.25%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在71%左右。剩余网上申购新债规模为2.32亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150 万户，预计中签率在0.0020%-0.0022%左右。

3. 公司所处行业为医药商业Ⅲ（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12 月13 日收盘，公司PE（TTM）为64.60 倍，在收入相近的10 家同业企业中处于同业较高水平，市值87.15 亿元，处于同业较高水平。截至2022 年12 月13 日，公司今年以来正股下跌10.62%，同期行业指数下跌15.93%，万得全A 下跌15.93%，上市以来年化波动率为54.72%，股票弹性较大。公司目前股权质押比例为8.19%，股权质押风险较低。

其他风险点：1.零售业务毛利率持续下滑风险；2.区域业务集中风险；3.加盟店管控风险；4.拓展省外市场的风险。

4. 漱玉转债规模较小，债底保护较高，平价高于面值，市场或给予27%的溢价，预计上市价格为128 元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期

关键词 较高水平 积极参与 股权质押