2023年行业比较投资策略：长期战略性布局数字经济、医药生物、自动化_环球热门

2022年资本市场复盘： 国内疫情反复下A股盈利超预期下行，同时海外还经历了局部战争和超高通胀。上证指数和创业板指数结束了2019-2021年年度三连阳，自年初截至12月12日跌幅分别为：13%和29%，其中煤炭、综合、交通运输、社会服务和商贸零售行业涨幅排名前五，而电力设备、计算机、国防军工、传媒和电子行业垫底，跌幅均超过20%。

(相关资料图)

展望2023年，经济恢复程度和现代化高质量发展目标开启后的政策导向是市场关注的核心。纵观当前市场对2023年的预期，其中2023年中美宏观数据和货币政策可能存在变数，这或许是比较有预期差的风险要素。

综合景气、估值、筹码、政策和市场交易特征，对各大产业链配置逻辑梳理综合打分，2023年建议关注：TMT、自动化机器人、医药生物和军工等领域。

二十大报告中未来5年行业政策支持方向主要在数字经济、医药、安全等领域。

1）报告里面提及当前工作不足和面临的困难问题：二十大相比十九大、十八大、十七大新增的内容主要有“卡点瓶颈、粮食/能源/产业链/供应链安全、防范金融风险、重点领域改革、托育”等。

2）报告里面提及未来经济发展规划：实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，充分发挥超大规模市场优势；以自主可控、优质有效的供给满足和创造需求；侧重点与此前的供给侧改革有所不同（此前更多强调的是“三去一降一补”）。

3）复盘十九大、十八大、十七大报告中提及的未来经济增长引擎动能（前几项），发现都很好地映射到股票市场的表现，都是未来五年资本市场涨幅最佳的行业。本次二十大报告里提及未来经济新的增长引擎动能主要有：新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等。因此这些领域中长期角度可以见到从政策支持转向基本面改善的机会。

4）纵向对比历届报告中均会提及的6大行业，主要的变化如下：医药生物强调生物技术是新增长引擎、重视心理健康、壮大医疗队伍、从中西药并重的说法转向中医药创新、民营医院从鼓励支持转向规范；军工板块强调实现建军一百年奋斗目标、国家安全、备战；能源环保领域强调碳达峰碳中和、油气资源、核电、碳交易；金融领域新增建设现代中央银行制度、全部纳入监管；教育领域强调职业教育优化定位、加强基础新兴交叉学科建设、加大推广中文、教育数字化、规范民办教育、教材管理；传媒文化领域强调加快构建中国话语和中国叙事体系。

A股市场交易特征：历年涨幅第一的行业呈现“10%、15%、20%”的特征。

1）当年行业ROE>人民币贷款加权平均利率、大多年份ROE>10%、当年和次年ROE均加速；当年行业营收增速>15%且加速；当年行业扣非后净利润增速>20%且加速。

2）不符合上述10%、15%、20%规律的年份：2012、2018、2022年和2010年、2016年； 其中2012、2018、2022年这三年均是A股盈利下行且负增长的年份，在这种年份中如果采用上述要求筛选，会发现符合条件的子行业不足5个，因此对于这种年份，在放宽营收和净利润加速的要求后，也能找到当年涨幅第一的子行业。2010和2016年：问题出在ROE没能连续两年加速，但是都有一个共性就是第二年ROE加速或持平。因此按照5（如果不足5个行业，将营收和净利润加速条件放宽）、10%（ROE最低值，且当年和次年均加速）、15% （营收增速最低值、且当年加速） 、20% （净利润增速最低值、且当年加速）的条件均能找出当年涨幅第一的子行业。

3）基于“事不过三”的市场交易特征，已经连续两年前五名+正收益的煤炭，关注供需格局是否证伪带来的压力。

基于周期理论（盈利下行周期、信贷周期、库存周期、政策周期和资本开支周期），2022年A股盈利经历“洗澡”之后，2023年“企稳回升”； 自下而上的行业盈利预测显示2023年符合上述“10%、15%、20%”的主要集中在TMT、医药生物、自动化设备等细分二级行业，这与行业政策角度分析的结果有很大重合度；除此以外还有一部分与疫情调整方式变化之后基本面受益的必选消费。

估值再度下行空间相当有限。

1）全体A股PE 17.4倍，处于历史34%分位；上证指数PE12.6倍，历史26%分位；创业板指数PE 40倍，历史20%分位；创业板100/沪深300的相对PE 3.5倍，历史28%分位。

2）用中国十年期国债利率衡量的上证指数和创业板指数ERP均在1倍标准差之上，A股权益资产的性价比较高；但是用美债利率衡量的ERP是市场情绪制约的主要因素，因此2023年海外资金定价比例较高的领域或个股以往较高的估值中枢难以再现。

3）当前静态估值低于历史10%分位的行业有：炼化及贸易、水泥、航运港口、铁路公路、房地产、金融行业、电池、燃气Ⅱ、农业综合Ⅱ、医疗器械、医疗服务、半导体、其他电子Ⅱ和消费电子。

A股资金：短期难见大幅净流入，2023年预测仍为存量博弈，因此行业配置需逆向选择，对于当前电力设备配置比例再度碰触临界点20%，要提防阶段性的筹码拥挤和景气度低预期的压力，以及其他行业景气度回升所引起的资金分流压力。

风险提示：疫情反复、全球经济下行幅度超预期、地缘政治风险加剧。

关键词 医药生物 涨幅第一 创业板指数