“破晓”系列报告(六)：防疫优化：短期冲击VS中期机会|每日资讯

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引言：第3 轮防疫优化后，如何看感染规模上升的“冲击”？全球经验显示，第3 轮防疫政策优化后，一般都会出现新冠疫情感染规模上升，但多数国家的生产和需求端受到的“冲击”都比较有限，部分国家的生产/需求反而能得到阶段性提振。股市表现上，第3 轮防疫优化感染规模上升之后，消费行业的上涨动能会减弱，但依然存在结构性机会（出行链/医药行业）。建议关注我们11.30《防疫政策优化的全球比较》中的3条主线+基本面已经修复而市场表现仍有修复空间的细分行业。

第3 轮防疫优化，出行链+医药行业领涨。我们在11.30《防疫政策优化的全球比较》中将全球防疫政策优化分为4 个阶段，当前中国属于疫苗“高接种率”下的更加精准化防疫（第3 轮优化）。第3 轮防疫优化到第4 轮走向“共存”一般滞后半年左右。全球经验显示，第3 轮防疫优化后，出行链+医药行业领涨。我们在11.30 发布的报告中的3 条主线（消费重启/估值修复/防疫“新常态”），大多获得显著超额收益，其中，医药行业“抢跑”短期滞涨，但长期持有也有望获得显著超额收益。

全球比较：防疫优化的“冲击”有限，生产/消费的动能提振。（1）海外经验显示：第3 轮防疫优化后，感染规模上升确实会导致部分国家的生产（美国/韩国）和消费（美国/越南）遭受短期“冲击”，但多数国家的月频数据（工业生产指数/社零同比增速）基本不受感染规模上升的影响，甚至能得到阶段性提振。（2）国内现状：中国的生产和需求端数据，如铁路公路快递、交通拥挤指数以及城际迁徙指数等，在11.11“二十条”

公布后也短期有所回落，但目前已经开始修复。

行业现状：如何评估各行业基本面和市场表现的修复程度？（1）中游制造和下游消费的景气“承压”并仍有较大修复空间，其中：商品修复好于出行服务，必需消费优于可选消费。（2）我们构建基于盈利能力/业绩弹性/偿债压力/库存压力等指标的打分体系，用于衡量行业当前的基本面，相对于疫情前（17-19 年）的修复程度。（3）同样的，估值/ERP/基金超配比例/相对wind 全A 走势等打分体系，也可以衡量行业当前的市场表现，相对于疫情前（17-19 年）的修复程度。

配置方向：短期“冲击”有限，配置防疫优化的4 条主线。当前基本面已经修复但市场表现仍待修复的行业，如医药/机械/食品饮料/商贸零售等，短期的确定性和弹性都较大。建议关注4 条投资主线：（1）消费重启：居民消费补偿+餐饮社交修复（黄金珠宝/服饰/免税）；（2）估值修复：PPI-CPI 剪刀差收敛的消费行业，估值约束缓解（啤酒/超市）；（3）防疫“新常态”：防控优化将带来的医药需求常态化（医疗服务、医疗器械、中药）；（4）景气改善而估值仍有空间的制造（通用设备、专用设备）。

风险提示：疫情反复，经济不及预期，流动性收紧，中美关系不确定。

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