2023年度锐析与展望专题系列三：流动性展望：重回增量博弈-全球报资讯

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本报告导读：

宏观环境从不确定性迈向确定，股票市场无风险利率下降。海外紧缩与强势美元中后期，外资亦有望回流中国市场。2023年拥抱资金的回归，入市资金预计为1.8万亿。

摘要：

宏观环境从不确定性迈向确定，股票市场的无风险利率下降，2023年全年入市资金预计为1.8 万亿元。2022 年尽管在大多数时间里货币市场和债券市场利率水平下降，但居民部门持有货币或类货币资产的意愿（表现在存款增速）却在明显抬升，因此股票市场无风险利率并非下降反而表现为抬升，其中根本原因在于内外部宏观环境不稳定，导致投资者对安全资产的追逐。随着经济政策更加积极以及产业政策的活跃，我们认为2023 年投资者持币意愿将边际下降，反映到微观权益市场上，资金有望迎来回流，入市节奏预计先机构后居民，首先体现在低风险偏好投资者（比如配置类的外资、国内绝对收益机构）的仓位回补，其次当经济企稳，居民预防性储蓄的释放，有望带来增量资金流入股票市场。因此我们预计2023 年资金回流A 股市场特征明显，市场重回资金增量博弈格局，整体入市规模预计为1.8 万亿元，其中公募和私募资金净流入规模预计分别为6171 亿元和1506 亿元；资管与险资整体流入规模预计分别为2022 亿元和3869 亿元。

海外紧缩与强势美元中后期，新兴市场将受益全球资本的重新扩张。

自11 月以来市场对美联储后续加息节奏预期已趋于平稳，对本轮美元流动性紧缩定价已基本充分，美债利率抬升进入后半程。从美元角度看，美元强势地位的扭转往往预示着全球资本重回扩张。因此进入2023 年，预计前期对美元资产的追捧以及美元流动性溢价将明显转弱。全球流动性紧缩的缓和、国内政策不确定性的收敛叠加经济的稳步修复，外资有望回流中国市场，预计全年流入规模为3000 亿元。

资本市场制度改革，资金入市提速。2022 年资本市场迎来多方制度改革，两融资金方面，转融通费率的调降以及标的扩容有望带来两融资金入市提速，叠加2023 年市场风险偏好的修复，预计两融资金入市规模为1500 亿元；券商资管方面，“一参一控一牌”政策落地，资管子公司允许申请公募牌照，资管规模有望抬升至308 亿元；个人养老金入市方面，《关于推动个人养老金发展的意见》、《个人养老金实施办法》相继出台，基于个人税延养老保险的EET 模式测算，预计2023 年个人养老金有望为股票市场带来5.8 亿元增量资金。

资金需求部分：2023 年资金需求保持平稳。IPO方面，全面注册制有望迎来推进，预计2023 年主板、科创板、创业板全年各发行90、130、130 只，单项目募资金额分别为25、20、12 亿元，融资规模增长至6410 亿元；再融资方面，整体规模或将保持平稳，预计2023 年融资规模为1.3 万亿；股东净减持方面，风险偏好上行，风险评价下修，2023 年市场环境较2022 年相对更优，重大股东减持意愿与2022 年相比或有所增加，预计2023 年股东净减持规模约为4300 亿元。整体上看，2023 年资金需求预计为2.3 万亿，整体规模仍保持平稳。

风险提示：美联储流动性紧缩节奏超预期；居民入市节奏不及预期；全面注册制推进不及预期

关键词 股票市场 无风险利率 增量资金