焦点快看：交通运输物流：11月量减价稳 短期需关注供给端稳定性

行业近况

快递上市公司公布2022 年11 月经营数据。

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(资料图片仅供参考)

行业数据：11 月业务量预计同比下降11.2%。根据交通运输部数据（图表4），我们测算2022 年11 月快递业务量为100.65 亿件，同比-11.2%，我们认为快递业务量下滑主要系疫情与宏观消费影响。12 月以来：12 月1日至18 日快递揽收与投递平均件量日度均值3.43 亿件，环比11 月日均+2.3%，同比（邮政局口径）2021 年12 月日均+3.9%。在“双十二”购物节与“新十条”带动下，11 月27 日至12 月12 日快递业务量持续回暖，但高峰过后持续回落。我们认为，短期需关注供给端快递员运力稳定情况对运营和业务量的影响，随着疫情影响逐步弱化、内需增长，2023 年需求增速有望回升至两位数。各公司业务量增速和价格数据有所分化：

11 月业务量同比增速：顺丰（2.9%）>申通（2.2%）>圆通（-6.7%）>韵达（-21.4%），顺丰增速连续8 个月略高于行业，体现公司优化产品结构取得的效果，时效件中的退货业务以及经济件增速较快。我们测算11 月市场份额约为：圆通（16.2%）>韵达（14.7%）>

申通（12.0%）>顺丰（10.5%）。

11 月单价：顺丰（14.87 元，同比-6.0%）>韵达（2.88 元，同比+21.2%）>圆通（2.72 元，同比+5.1%，剔除菜鸟结算差异后可比口径同比+0.7%）>申通（2.62 元，同比+6.5%,可比口径同比+0.4%），同比涨幅逐步收窄。环比来看11 月价格顺丰略有回调，或与产品结构相关，通达系价格上涨：顺丰环比减少0.17 元，申通环比上涨0.20 元，圆通环比上涨0.19 元，韵达环比上涨0.22 元。顺丰11月：速运物流收入同比下降3.2%（低于10 月的上涨6.5%），供应链和国际业务收入同比下降31.3%（嘉里物流去年10 月并表翘尾效应消失、国际货运价格波动导致），因而整体收入同比下降13.7%。

23 年或为提价后的格局巩固之年：电商快递在需求增速下行、追赶竞争对手份额的情况下，继续提价难度高，我们认为明年投资机会在于以低估值买入龙头赚取盈利增长的收益（中通、圆通），或挖掘估值合理偏低情况下基本面存在较大修复空间的公司（韵达）；高端快递品受宏观和整体消费影响较大，压制估值，明年若消费端明显复苏则弹性大（顺丰、京东物流）。

估值与建议

维持公司盈利预测及评级，现价对应23 年P/E：中通18.2x、圆通15.8x、韵达14.2x、顺丰33.3x（扣非后35.8x）；23 年P/S：京东物流0.5x。

风险

价格竞争反复，业务量增速低于预期，宏观经济和消费疲软。

关键词 同比下降 快递业务 消费疲软