重视短久期杠杆策略的确定性机会：信用篇_焦点简讯

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本报告导读：短期来看，资金面或将持续宽松，近期利率调整后杠杆利差空间扩大，信用债短久期杠杆策略占优。

摘要：

信用资产荒问题显 著缓解，信用债性价比整体抬升。随着近期信用债收益率的整体调整，1 年期3.5%+的择券选择逐步增多，而在2022 年的二三季度，3%票息的信用债难现，因此信用资产荒问题在逐步缓解。债券发行短期内难以放量，供需仍将维持紧平衡。对于险资等配置型资金来说，收益率的绝对点位已具备吸引力。优质信用债仍是重要的核心资产，受利率调整影响，企业主体融资成本的天平或将从债券融资向银行贷款倾斜，债券发行短期内难以放量，供需仍将维持紧平衡。对于险资等配置型资金来说，当前信用债绝对点位已具备吸引力，叠加这段时间正是保险公司开门红产品销售比较火爆的时段，保险公司增量资金资产负债端收益成本匹配的压力在减轻。

短期来看，资金面或将持续宽松，信用债短久期杠杆策略占优。一是杠杆利差空间逐步加大。按照7 天回购利率测算，当前1 年期中票与7 天回购的利差空间已达到100bp，创下2018 年以来新高。按照隔夜回购利率测算，当前1 年期中票与隔夜回购利率的利差达到180bp，创下近两年来新高。二是货币政策短期内难收紧，资金面仍将持续宽松。“弱现实，强预期”之下，叠加理财赎回问题，货币政策将保持宽松基调，市场回购利率仍将位于政策利率之下，流动性宽松仍将持续一段时间。三是短久期（1.5 年附近）信用债的杠杆策略兼具收益性和确定性。从绝对点位来说，1.5 年附近信用债持有至到期的套息空间较确定。即使持有期间小于1 年，做骑乘的胜率也比较高。因此，可以关注短久期信用债的套息空间。

城投债多重利好共振，信用风险担忧减弱：（1）政府加杠杆，政府债券和广义财政工具或将加码。（2）防疫政策持续优化，地方政府财政支出负担减弱。（3）地产政策持续加码，土地财政预期改善。（4）2023 年下半年经济由复苏转向繁荣，地方政府表内收入增加。建议关注城投债弱资质城投平台整合、国家级园区城投债的投资机会。

从投资策略的角度来看，我们看好弱资质央国企地产债的投资机会，对于民营和混合所有制地产债仍偏谨慎。原因在于，抵押担保模式下，多数房企未进行担保抵押的优质资产已相对有限，而央国企更容易获得控股股东等外部增信支持。同时，小市值的央国企或将受益于本轮再融资放开，进一步扩大净资产，提升安全边际。因此弱资质央国企具有较强的韧性和一定的票息空间，可以进行布局。

风险提示：货币政策超预期收紧，经济复苏超预期。

关键词 回购利率 货币政策 投资机会