债市观点集锦：多家机构观点保持中性

HA债券市场情绪 指数：利率加权情绪指数回落，多家机构观点保持中性本周机构对利率债看法中性偏空，HA 利率市场情绪跟踪加权指数录得-0.14，较上周减少0.07；HA 利率市场情绪跟踪不加权指数录得-0.31，较上周减少0.14；信用债主要关注“二永”收益修复，短久期信用债配置；对转债态度中性偏多，HA 转债市场情绪跟踪指数录得0.15，较上周增加0.07。

华安观点：中央经济关注会议后,利率有下行机会第一，赎回潮未结束。在净值化时代，不要犯“经验主义错误”——个人投资者并不关注利率是否跌破MLF 政策利率，也并不关注2.90%、2.95%、3.00%等关键点位，对于非降准、降息的货币政策也并不熟悉，不应该拿过去摊余成本法时代的机构行为规律生搬硬套。

第二，赎回压力仍在，但砸盘对象已悄然生变。虽然赎回潮仍在演绎，但被抛债券类型已经从利率债切换到同业存单，进而切换到银行二永和信用债，抛盘压力逐步从高流动性品质向低流动性债券传导，而最能代表债市定价基准的国债、国开赎回压力和回调幅度减轻。另一方面，保险、银行表内资金连续两周加速入场，主要配置的对象是利率债，也有助于利率债在赎回浪潮中率先企稳。

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第三，中央经济工作会议后，强刺激的冲击暂缓。如我们上周利率周报所述，弱复苏压不住强预期，市场没有进入政策效果的检验期，而是仍然担忧有更多刺激政策出台。随着中央经济工作会议结束，我们认为政策面与基本面有望再平衡，强预期的影响短期来看是强弩之末，而弱复苏则有更　　多现实基础和高频数据可验证，利率有望开启修复行情。

第四，如我们12 月以来反复强调，本月流动性同比、环比均更加宽松，后市先看长端关键期限利率企稳，再看同业存单抛压缓解，最后看DR 利率、CD 利率同向变动下的利率曲线陡峭化，本月下旬留意短端的机会。

市场观点：主流观点中性，认为基本面数据整体偏弱，债市仍有短暂的缓冲期

69%的机构持中性态度，认为本轮债市的调整主因市场对经济预期改善带动，当前资金利率仍处低位，基本面数据整体偏弱，预计在见到基本面改善走势之前，债市仍有短暂的缓冲期，1 月底之前基本面和资金面对债市仍有支撑。31%的机构持偏空态度，认为宽货币补充中长期流动性，但债市长期走熊逻辑随着政策面利多出尽深化，长债利率预计将围绕2.9%弱势震荡。

华安观点：把握回调过程中已逐步凸显的配置价值市场反复探讨的赎回潮并未线性减弱，对此我们坚持前期判断：不要拿摊余成本法时代的机构行为规律推演净值化时代的赎回潮，赎回压力背后的个人投资者并不关注利率是否跌破MLF 利率、2.9%点位、3.0%点位。对后市的判断不应建立在“赎回潮或将结束”的模糊假设之上，而应该思考“即使继续回调，哪些策略仍具备赚钱效应”。

市场热词：“二永”收益修复，短久期信用债配置

“二永”收益修复：近期理财子公司新增产品有一定的修复，并据报道“理财公司陆续推出以摊余成本法估值的低波产品，以求稳定投资者信心”。产品估值方法的适时调整，有利于从增量资金角度稳定负债端，可这取决于新产品能否快速上量，以及居民对该类产品的认可度。

短久期信用债配置：对于险资等配置型资金来说，信用债绝对点位已具备吸引力。优质信用债仍是重要的核心资产，受利率调整影响，企业主体融资成本的天平或将从债券融资向银行贷款倾斜，债券发行短期内难以放量，供需仍将维持紧平衡。

可转债：市场观点中性偏多，关注半导体、风电、医疗、纺织本周机构整体持偏多和中性观点。4 家偏多，2 家中性。

67%的机构持偏多态度,认为短期市场预计震荡向上，同时对中长期持不悲观并向乐观方向迈进，各行业板块轮动加剧，风格总体偏向价值。33%的机构持中性态度，认为赎回压力短期仍需观察，但对明年权益市场相对乐观的预期下，转债估值调整后性价比也会逐步显现。

风险提示

流动性风险。

关键词 市场情绪 摊余成本 加权指数