非银行业周报：稳字当头非银看四大方向 开门红锁定用户固收需求

证券&多元金融：中央经济工作会议指引四个投资方向本周最重要的事，莫过于中央经济工作会议在北京举行，会议强调了“扩大内需，继续实施积极的财政政策与稳健的货币政策，保持房地产市场稳定，优化防疫政策，有力支持宏观经济恢复。”其中通稿中两处提到稳增长，要求确保2023 年经济运行整体好转，在近三年的会议中，这次对经济强调的频率是最多的。

而对于非银行业来说，2023 年至少将迎来如下方向的机会，首先就是扩大内需所带来的经济修复效应，经济修复和信心改善都将利好券商各项业务的修复，未来货币政策全面大幅宽松难度较大，利率上行将利好保险行业资产端的收益，预计保险行业在2023 年依然具备配置价值；

其次，会议提出，稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。展望明年，人民银行或将继续推动普惠金融“量增、面扩、价降”，持续加强对小微企业的金融服务，并继续推动科技创新、绿色金融等领域的再贷款，利好于多元金融中的不良资产处置、融资租赁、普惠小额贷款业务的龙头企业；第三，此次会议把房地产放在了“有效防范化解重大经济金融风险”

【资料图】

部分，可见中央对于房地产风险的高度重视。短期来看，供需两端的支持政策仍有优化空间，促进房地产销售市场企稳恢复、进一步改善优质企业资金面等方面的新举措或正在酝酿中，对于保险产业的投资端风险改善来说，无疑又是一个好消息。

最后，会议提出“优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，推动科技、产业、金融良性循环”，为资本市场下一步改革指明了方向。科创板、北交所已成为我国硬科技企业上市的首选地，IPO 融资业务仍将得到大力支持，作为2022 年证券公司唯一整体有较大增量的业务，我们预测，投行业务仍将成为2023 年券商的最佳发力点之一。

所以延续以上思路，依旧建议继续持有在投行、财富管理领域具备α能力的券商，如中金公司、广发证券、东方财富、国联证券等，此外重点推荐受益于数字经济转型的指南针和受益普惠金融扩容机会的海德股份。

保险：寿险产品契合用户实际需求，产险景气度有所回落根据各险企公告，11 月5 家上市险企寿险保费同比分别为：中国太保+23.3%、新华保险+0.3%、中国平安-3.1%、中国人寿-9.1%、中国人保-55.1%，11 月寿险总保费同比表现分化较大，中国太保之前的11 月基数较低，因此整个11 月来自银保渠道及规模型产品带动明显；中国人保则由于2021 年同期趸交基数较高从而同比承压，总体上也基本符合之前的预期；

人寿、平安、新华等传统寿险企业依旧重点布局了“开门红”行情，尤其是在产品端的让利上，主打有优惠力度的年金险、增额终身寿等储蓄类产品，随着疫情防控政策优化，预计各地将陆续迎来感染高峰，这对代理人线下展业必然造成一定影响，但应该看到，由于近期理财产品的净值大幅回撤，当前居民对于防御性的金融需求相当旺盛，险企“开门红”主打的年金、增额终身寿等储蓄类产品恰好契合当下客户的需求，且有所准备的险企内部都积极做出筹备，也投入了较多资源，以及采用线上化的展业模式，预计将驱动开门红业绩超预期，比如中国人寿，在惯性上全年销售就比较依赖“开门红”，今年布局相比其他企业启动要早，因此预计明年第一季度的NBV 提升将会比较明显，业绩边际有望得到改善。

从已经公布的数据看， 11 月产险保费同比太保+6.5% （ 前值+7.4%）、平安+6.3%（前值+11.1%）、人保+0.4%（前值+7.8%）、太平-4.9%（前值-6.6%）。前11 个月累计保费同比，太保+11.6%（前值+12.1% ）、平安+10.9% （ 前值+11.3% ）、人保+9.2% （ 前值+10.0%）、太平+2.3%（前值+3.0%），整个11 月的产险均值+3.6%，较10 月的均值+9.8%明显有所回落，即使是正增长的人保、平安、太保，环比也出现了下降，推测是受到了近期疫情的影响，新车销售持续疲软，车险保费增长乏力。根据乘联会官方数据，11 月乘用车零售销量下滑9.5%，为下半年来首次出现负增长。其中车险保费增速下降明显，由+4.1%下降至+0.8%，非车业务的增速则直接转负，增速环比下降20.3%，其中意健险降幅较大，增速环比下降65.3%，农险增速环比略有改善，提高2.9%，预计后续随着防控新态的适应程度提高，明年初产险整体增速还有望修复。

因此我们认为，相较于短期出现景气度回撤的产险，第四季度受益于“开门红”策略而NBV有望改善的寿险企业更为值得推荐，首推负债端表现比较稳健，持续领先行业、同时股价弹性更好的中国人寿，以及受益地产改善及拥有高质量代理人队伍和银保渠道的中国平安。

风险提示：国内经济下行超预期、行业竞争加剧、地产融资扶持政策落地不及预期、寿险“开门红”销售不及预期。

关键词 中国人寿 中国人保 中国平安