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视点！立高食品(300973)：成本红利释放需求拐点渐至

2022-12-23 08:16:02 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图片仅供参考)

本报告导读：

考虑到立高产品/渠道竞争壁垒逐步增厚，我们看好公司在享受行业扩容红利的同时，持续挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。

投资要点：

维持“增持” 评级。考虑到成本下降幅度超预期以及疫情放开节奏的提前，上调公司2023-2024 年EPS 至1.77/2.49 元（前值分别为1.20/1.86 元），同比+108%/41%，维持2022 年EPS 0.85 元，同比-49%，参考百润股份、千禾味业及天味食品等可比公司给予公司2023 年65X PE，上调目标价至115.05 元（前值为100.8 元）。

逆境修炼内功，管理效率边际提升。面对需求/成本压力，公司从供应链组建、销售团队协同以及产品中心搭建方面三举措并举提升治理水平，因此管理效率逐步改善。

成本显著回落，2023 年业绩弹性有望充分释放。当前棕榈油价格较年内高点显著回落50%，较2022 年平均价下降30%，考虑到棕榈油在公司总成本当中占比接近2 成，我们判断成本的回落将显著提振公司2023 年毛利率水平。

产品/渠道双轮驱动，长期超额收益可期。与竞争对手相比，公司在产品/渠道多元化布局方面优势显著，与此同时立高陆续推出中式烘焙、杂粮奶酪包等产品适配餐饮及商超渠道的增量需求。展望中长期，我们判断伴随渗透率持续提升，冷冻烘焙2022-2025 年行业规模CAGR 有望达到25%，在此背景下，考虑到立高产品/渠道竞争壁垒逐步增厚，我们看好公司在享受行业扩容红利的同时，持续挤压竞争对手，从而保障长期超额收益。

风险提示：需求承压超预期；成本异常上涨；渗透率提升不及预期

关键词竞争对手超额收益充分释放

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