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紫金矿业(601899):国际矿业龙头持续成长 铜金锂多点开花

2022-12-23 17:16:08 来源:上海申银万国证券研究所有限公司


(相关资料图)

全球铜金龙头持续成长,拥抱锂资源。截止2021年公司铜储量2033万吨、黄金储量792吨、锌储量455.4万吨,位居全球前列,是中国最大的矿铜、矿金企业。此外,公司积极布局碳酸锂资源,形成“两湖一矿”格局,碳酸锂当量资源量超1000万吨(约居全球前十),远景规划碳酸锂当量年产能15万吨以上。随着未来三年海外大型项目逐步投产,预计2025年公司矿产铜产量100-110万吨、矿产金产量80-90吨。

投资眼光独到,开发建设能力行业领先。1)公司海外项目收购具有战略性布局、国际管理经验丰富,2015年收购刚果(金)卡莫阿铜矿、2018年收购Timok铜金矿、2019年收购武里蒂卡黄金矿均显示公司对经济周期的把握能力,在资源价值低估的位置低成本收购高品位矿山项目。2)设计建设一体化、具备大规模开发能力,内部管理能力突出。

铜金产量持续提升,布局锂、钼等资源。1)铜矿增量:卡莫阿铜矿二期及技改(实现年产铜超45万吨,三期50万吨/年铜冶炼厂顺利推进)、塞紫铜业VK矿技改(新增4万吨矿产铜)、西藏巨龙铜矿二期筹划等。2)金矿增量:哥伦比亚武里蒂卡金矿(2022H1技改完成后年产金达9.1吨),圭亚那奥罗拉(达产后年产金4吨以上),澳大利亚帕丁顿金矿(2022年6月底技改完成新增年产金2.5吨),塔吉克斯坦泽拉夫尚(2023年底技改完成后,新增年产金2.3吨),山西紫金(2022Q2技改完成后新增年产金3-4吨),并于2022年收购苏里南金矿(95%权益,储量119吨,在产)、新疆萨瓦亚尔顿金矿(70%权益,储量120吨,尚未建设)、山东海域金矿(合计44%权益,储量212吨,在建)。3)锂资源:阿根廷3Q盐湖锂(计划2023年底前建成投产,产能2万吨LCE),西藏拉果错盐湖锂矿(一期2万吨LCE)、湖南道县湘源锂多金属矿(初步规划年产6-7万吨LCE)正加快实施建设开发工作,并获龙净环保控制权,全力推进龙净环保“环保+新能源”战略转型。4)钼:

收购安徽沙坪沟钼矿(84%权益,钼资源量234万吨,平均品位0.14%,达产后钼产能2.7万吨)。

黄金易涨难跌,铜价有望开启长期上涨周期。1)金:金价与实际利率负相关,通胀高企下关键看名义利率,美国通胀数据回落下,美联储减缓加息步伐,美债长短期利率倒挂,远期经济预期悲观,下一波货币放水临近。

金价领先利率变化,后续预计美联储加息节奏放缓,通胀高企下,金价易涨难跌。2)铜:供给端:2014年后资本开支低迷,预计2022-2023年全球铜供给增速4%,2024年增速在2%左右;需求端:新能源逐渐成为需求边际影响最大下游,预计22-25年新能源需求CAGR为27.1%,传统需求边际复苏下,预计2022-2024年全球铜需求增速2.1%/3.9%/4.7%。全球加息减缓下,2023年新能源需求增长,有望驱动铜价迎来长期上涨周期。

公司是铜、金行业龙头,转型能源金属,维持买入评级。预计未来金价易涨难跌、铜价有望迎来长期上涨周期,伴随公司多个海外项目建成投产,矿产金、矿产铜产量持续增长,且公司积极锂资源,转型能源金属。因美国通胀数据超预期回落以及美联储鹰派发言,预计美联储降息延后,故下调23/24年铜、金价预测,维持22年盈利预测,下调23/24年盈利预测,预计22/23/24年净利润为222.2/253.6/289.1亿元(22/23/24年原预测为222.2/261.9/297.4亿元),对应PE为12/10/9X,低于可比公司估值,维持买入评级。

风险提示:海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期

关键词 易涨难跌 建成投产 盈利预测

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