锂电隔膜行业深度复盘报告：隔膜赛道中国接棒 涂覆+出口缔造盈利新平台

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投资要点：

行业发展背景：随着“碳达峰”“碳中和”被写入政府工作报告，绿色低碳产业在我国得到迅猛发展，新能源车渗透率得到飞速提升，锂电材料的技术研发也在不断创新。其中，锂电池隔膜主要影响电池的综合性能和安全性能。隔膜市场早期由日韩占据：1）日本旭化成作为隔膜龙头，拥有干、湿法两种隔膜技术；2）韩国两家隔膜龙头企业SKI与W-Scope的发展则各有差异。整体来看，隔膜行业的发展经历了多个阶段，大体路径为：干法隔膜→湿法隔膜→涂覆隔膜→新材料隔膜，当前涂覆膜的渗透率正在不断提升。

产品技术趋势：隔膜因材料的特殊性成为锂电池材料中技术壁垒最高的环节，其性能直接决定了电池的能量密度、使用寿命等参数。1）制造工艺：高性能带来了制造工艺的复杂性，目前包括干法、湿法两大主流工艺，其中湿法工艺适用于生产较薄的单层薄膜，技术门槛高，对设备工艺要求严格；干法工艺难度较低、成本优势显著，但产品稳定性较差，我国特有的隔膜干法双拉拥有自主知识产权； 2）涂覆：隔膜涂覆可提升隔膜安全性，进一步提升锂电池整体性能。涂覆浆料是隔膜涂覆的关键，主要由陶瓷颗粒、溶剂、粘结剂以及添加剂制成，目前隔膜涂覆技术较为成熟，国内主流厂商均拥有相关技术储备。

价格走势复盘：1）成本构成：隔膜成本主要由原材料、折旧、能源、人工四大部分构成，其中原材料为成本的主要来源。聚烯烃作为最主要的原材料，其价格受到原油价格的影响；2）价格随供需波动：2020年各大厂商产能迅速扩张，隔膜价格持续下降。但受益于下游动力电池需求旺盛，21年以来隔膜价格呈现回暖趋势。

产业链现状：1）市场空间：下游动力电池需求高涨，带动隔膜出货量快速提升。2021年国内隔膜出货量达78亿平方米，其中湿法隔膜占比超7成。2）竞争格局：集中度较高，2021年CR3小幅下降至53.4%，CR6略升至80.8%，海外厂商产能扩展缓慢，国内厂商竞争优势明显。3）行业领先企业：恩捷股份（行业市占率第一）、星源材质（干法龙头、海外客户放量）、中材科技（隔膜业务加速拓展）、璞泰来（负极龙头，隔膜涂覆业务稳定上升）? 投资建议：在当前全球电动车行业高景气发展的背景下，锂电材料行业也随之逐步走向成熟。我们认为，隔膜行业今后的发展将是良率、扩产周期及下游客户的竞争。建议关注行业核心主线：1）隔膜涂覆产线一体化率增长较快的企业。涂覆膜能够有效提升锂电池的放电性能、安全性等，提升电池循环次数、延长使用寿命、增加充放电能力、提升闭孔温度等；2）大力布局海外市场的企业。海外电池厂对隔膜性能要求相对更高，同时产品平均售价是国内的两倍。当前国内隔膜产品在海外市场渗透率相对较低，仍有较大的拓展空间；3）隔膜设备的国产替代趋势。当前隔膜的生产设备主要来源于海外厂商，设备产能有限且售价高昂，因此国产替代将是未来隔膜企业降本的重点途径，建议关注设备国产替代率较高的企业。重点推荐：恩捷股份、星源材质、中材科技、璞泰来等。

风险提示：新能源汽车销量不及预期的风险、产能过剩引起竞争加剧的风险、技术变革引起需求下降的风险。

关键词 星源材质 中材科技