微速讯：申万宏源宏观周报·第195期：加快稳增长政策落地见效 更加务实对待服务消费恢复

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本周关注：加快稳增长政策落地见效，更加务实对待服务消费恢复? 国常会：推动形成更多实物工作量；结合实际促进服务消费有序恢复。1）国常会再度强调“推动重大项目建设和设备更新改造形成更多实物工作量”，着重强调“符合冬季施工条件的项目不得停工”，结合政策性开发性金融工具的投放完毕，基建投资在年底年初仍然发挥稳增长的重要效果。2）对服务消费方面，国常会更加务实，强调“结合实际促进服务消费有序恢复”，考虑到当前疫情的复杂形势，服务消费可能进入一个相对低迷的阶段。当前疫情传播的速度和不确定性比较大，从百度指数侧面观测，主要城市都刚刚经历或正在经历疫情的峰值。如12 月11 日-17 日是北京居民搜索“发烧”高峰期，上海、广州和深圳的疫情可能略滞后于北京，其中上海和广州“发烧”百度指数分别在22 日和21 日达到阶段性高点，而深圳的指数仍在上行。从地铁客流量可以更加直观的观察各地居民出行情况，除北京小幅反弹外，上海、广州和深圳的地铁客流量均明显回落。重庆、石家庄地铁客运量小幅回暖但规模仍低。北京疫情高峰或已经过去，地铁人流出现小幅反弹，12 月23 日当周较上周反弹8.6 个百分点至-72.8%（7DMA，下口径同）。上海、深圳地铁人流受冲击明显，同比均较上周下降43.6 个百分点，分别至-67.2%和-53.3%。展望后续服务消费恢复路径，随着疫情传播以及春节的人口流动效应，全国服务消费或在年底年初处于较低水平，但随着疫情影响的消退，居民服务消费或进入合理的恢复路径中，2023 年的服务消费大体呈现先抑后扬、整体合理恢复的格局。

一行两会会议聚焦扩信用，降准与保交楼可持续期待。12 月20 日-23 日，人民银行、证监会、银保监会先后召开会议学习中央经济工作会议精神，传达出进一步加大金融支持实体经济恢复力度的导向。1）总体基调方面，央行突出强调“精准有力实施好稳健的货币政策”，指出需“加大稳健货币政策实施力度”与“加大金融对国内需求和供给体系的支持力度”，对于货币和信用均提出加大力度的要求，因而也明确传达出通过降低银行负债端成本引导企业融资成本下行、提高信用传导效率的意图，我们仍建议高度关注明年降准置换MLF、降低银行负债端成本等更高效的货币工具。2）在具体支持领域方面，“房住不炒”

仍然坚持，而一行两会更多传达出满足房地产行业合理融资需求的导向，除了继续强调“三支箭”稳地产融资以外，更加关注改善头部房企资产负债、支持重组并购、更好推动保交楼政策见效的导向。在当前预售期房在建项目仍较多的背景下，稳融资推动地产投资和竣工改善是明年地产政策最重要的稳增长抓手，而目前部分房地产民企存在不少优质项目，但受迫于资金压力施工进度偏慢，通过改善头部优质房企资产负债表，以收并购整合优质民企项目，或是加快“保交楼、稳民生”政策的有效方式之一。

高频数据经济表现：汽车零售改善、地产销售走弱。乘用车零售同比上行9pct 至6%，全国整车货运量同比降幅明显扩大。房地产市场：部分地区疫情散发，地产销售再度走弱。

政府性基金与基建：当周新增65 亿专项债，下周计划发行7.2 亿。工业生产与制造业投资：中下游开工率均大幅回落。通胀：猪肉、煤炭、原油、钢铁价格下行，蔬菜、水果价格上涨。货币政策与汇率：央行时隔3 月重启14 天逆回购，资金利率下行，人民币汇率小幅贬值。

风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，疫情形势变化。

关键词 货币政策 银行负债 结合实际