博纳影业(001330)：全产业链布局 深耕主旋律赛道 防疫优化助推电影复苏

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公司实现电影行业投资、发行、院线、影院全产业链打通。公司是国内首家从事电影发行业务的民营企业，不断向产业链上下游延伸。21 年公司电影投资/发行/影院收入占比为46.5%/32.6%/27.5%（未去除分部间抵消收入）。投资发行端，公司主投代表作品有《长津湖》《长津湖之水门桥》《中国机长》《红海行动》等。影院院线端，公司不断完善下游终端平台，成立博纳电影院线有限公司，进一步夯实全产业链布局。全产业链布局使公司有效增强业务协同效率，降低业务潜在波动风险。

主旋律电影赛道优势明显，工业化电影制作水平领先。2018 年开始，在年度电影排行榜前10 名中，博纳影业主旋律电影票房收入占全部主旋律电影票房的55.3%，在国内主旋律电影市场中占据主导地位。公司在商业电影制作上已有成熟经验，规模化及体系化塑造成功方法论。股权结构稳定，此外明星张涵予/ 黄晓明/ 章子怡/ 陈保国亦持有公司0.31%/0.31%/0.19%/0.13%股份。公司与林超贤、尔冬升、刘伟强等多位知名导演保持长期稳定的合作关系，在行业核心资源上具有较强凝聚力。

投资影片表现优异，后续高质量影片储备丰富。公司的电影产品商业性与艺术性并重，累计出品影片超250 部，其中16 部影片票房超10 亿元，75部影片票房超1 亿元，累计总票房超600 亿元，在中国电影历史票房榜前十五名中占有四席。14 年起推出“山河海三部曲”《智取威虎山》《湄公河行动》及《红海行动》，票房分别为8.84/11.8/36.51 亿元。19 年起推出“中国骄傲三部曲”《中国机长》《烈火英雄》及《决胜时刻》，累计票房近50 亿元。21 年起推出 “中国胜利三部曲”《中国医生》《长津湖》《无名》，其中《长津湖》成为中国影史冠军。公司后续影片储备丰富，已披露影片十余部，其中谍战历史片《无名》正寻找合适档期定档。未来《红海行动2》

《智取威虎山前传》《血战上甘岭》《汶川大地震》等电影亦正积极筹备。

全球电影市场持续回暖中，国内随防疫优化有望逐步复苏。截止11 月5日，22 年全球电影票房突破214 亿美元（21 年全球电影总票房）。海外电影市场已率先逐步复苏，北美/日本/英国/法国/德国/澳大利亚/墨西哥/中国内地票房分别恢复至2017-2019 年平均票房的54.26%/60.73%/51.84%/52.83%/51.53% /62.08%/ 59.49%/43.62%。疫情间，国内影院建设持续推进，21 年全国增加影院330 家，增加银幕6667 块。我们认为国内防疫政策持续优化及进口大片恢复引进有望带来国内电影市场的有效复苏。

投资建议：防疫优化及进口片引进有望带来影院票房回升，同时关注公司投资重点影片上线带来收益增量。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别 0.88/5.90/7.33 亿元。采用可比公司估值法，给予 23 年 35 倍 PE，对应市值 206.5 亿元，目标价 15.07 元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：影院复工表现不及预期，影片票房不及预期，观众观影需求变化，影片审核进度不及预期，税收优惠政策变化，监管政策风险等。

关键词 全产业链 智取威虎山 监管政策