12月PMI数据点评：已见“柳暗” 待现“花明”|环球信息

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报告摘要

多重约束下制造业PMI 低于预期。12 月制造业指数延续10 月以来的下降趋势，为2022 年的最低数值且低于市场预期。12 月随防控措施的优化，国内疫情快速传播，在劳动力供给及国内总需求方面均形成一定约束，相应造成本月制造业景气度的下行。具体而言，12 月PMI 指数表现出以下特征：一是产需不改走弱之势。一方面生产活动因劳动力供给不足放缓，另一方面内外需求持续下降。与此同时，企业增加生产投入的意愿偏弱。二是劳动力供给明显不足。12 月国内新冠感染人数短期内快速增加，这导致部分可到岗劳动人员的缺失，运输人力不足也造成本月物流配送时间有所延长，考虑到该分项计入整体PMI 指数的方式，实际有效的PMI 指数或低于47.0%的读数。三是价格有所回升。部分大宗商品价格攀升及供给端偏紧对价格形成支撑。四是各类企业景气水平继续回落。疫情感染造成的人员不足及市场需求的收缩对中小企业的拖累更加严重。

非制造业因疫情扰动明显收缩。12 月非制造业商务活动指数同样低于市场预期，为2022 年全年的最低读数，主要受到疫情扰动下服务业景气度大幅下降的拖累。本月处于疫情防控措施优化后感染人数短期内迅速冲高的阶段，与之联系紧密的服务业景气水平相应也回落明显。

基建支撑下建筑业活动指数则保持一定韧性，连续11 个月位于较高景气水平。防疫措施优化叠加稳投资政策落地显效，基建相关施工条件、项目储备及资金支持方面均有一定保障，其高景气有望在明年得以延续。

经济回升确定性较强。12 月PMI 数据反映出了疫情反弹后的第一波冲击，整体经济处于底部运行状态，较11 月承压更甚，也符合我们在11月PMI 数据点评中提出的“经济压力在年内难以缓解”的观点。本月各地感染人数随多项疫情防控优化措施落地而快速冲向高峰，国内供需两端所受制约因此加重，居民预期也待修复，叠加外部环境复杂严峻，全球经济压力较大，外需支撑进一步削弱，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力仍存。我们认为明年经济回升的确定性较强，一是因为疫情反弹造成的强扰动不具有持续性。他国经验表明，随第一轮疫情达峰，经济所受拖累也将逐渐减弱，而国内感染人数的扩张速度相对较快，并且12 月国内地铁客运量、城市拥堵指数等高频数据 表明部分放开较早城市居民的生活半径已步入恢复阶段，我们预计第一轮冲击持续至明年1 月，后续即使疫情出现反复，所达到的峰值及其对经济干扰的程度都将走弱，市场预期也将逐步修复；二是“扩大内需”相关政策保障力度较大。外需走弱下经济动能转向国内需求，12月中央经济工作会议强调“扩内需”，全国财政工作会议及央行货币政策委员会四季度例会也均提出要着力扩大国内需求，稳增长积极政策的实施显效有望增强经济复苏动能。

风险提示：1.疫情影响不确定性。2. 地缘冲突超预期。

关键词 投资政策 下降趋势 外部环境