策略周报：23年展望：成长望带领价值向上 今亮点

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核心结论：①价值与成长的相对强弱主要取决于二者基本面相对走势，如利润增速差和ROE 差。②市场环境也会影响风格，牛市成长通常占优，熊市价值通常占优，震荡市规律不明显。③23 年A 股趋势向上，成长有望带领价值向上，数字经济相关的TMT 最优，新能源有结构性机会，消费优选医药和必需消费。

风格的刻画与周期性规律。价值和成长风格刻画方法整体分为两大种，第一种是用专门的价值、成长股票指数，如美股用罗素1000 成长和价值指数来分别刻画两种风格，A 股用国证价值指数和成长指数来刻画。市场上另一种简单划分价值成长风格的方法是直接看宽基指数，如在美股用标普500 或者道琼斯工业指数代表价值风格，用纳斯达克指数代表成长风格；在A 股用沪深300 指数代表价值风格，用创业板指代表成长风格。相比而言，中证100指数相对沪深300 指数或许更能代表价值股。海内外历史显示价值成长风格会周期性轮动。1981-1999 年期间美股经历了三轮价值成长风格轮动周期；2000 年开始，价值风格连续7 年大幅占优，直至07 年开始美股的成长风格相对价值跑出了时间最长且幅度最大的超额收益；2022 年美股风格再次逆转，成长风格大幅跑输价值风格。A 股而言，15/06 以前A 股市场的成长价值风格轮动并不明显，15/07 开始A 股市场的成长价值风格轮动明显强化。

影响风格的两大因素。美股和A 股的历史告诉我们，风格总是有轮回的，那影响风格轮回的因素有哪些？影响风格因素①：相对基本面走势。拉长时间来看，股票是一台“称重机”，基本面决定股价涨跌，因此除了市场本身因素外，盈利趋势的相对走势也是风格的重要影响因素。影响风格因素②：市场环境，即牛市成长占优，熊市价值占优。我们综合考虑了上证综指和万得全A 指数表现后将2005 年以来的市场划分为牛市、熊市、震荡市三个阶段，然后计算了刻画价值成长风格的指数在三个阶段的表现，结果显示牛市阶段成长占优，熊市阶段价值占优，震荡市阶段风格特征不明显。与风格关系不稳定的因素：中美利率。除了市场环境和基本面，有投资者担心中美利率对A 股风格也会有影响，但我们在《美债利率对A 股趋势及风格的影响-20220410》中分析过，中美利率因素和A 股风格之间只是弱相关。

23 年成长或更优。目前中国经济正从衰退后期走向复苏早期，A 股盈利增速已经达到底部区域。从牛熊周期、估值、基本面、资金面等维度来看，A 股底部已过，进入牛市初期的向上通道，市场向上时往往成长更优。风格层面，我们认为2023 年成长有望带领价值向上，即成长价值风格均上涨，成长风格略占优，原因在于：第一，从基本面看成长的盈利增速更快，例如成长风格类的指数中创业板指23 年归母净利润同比增速预计达到34%左右，科创50 指数预计达到60%左右，而价值类的指数里中证100 和沪深300 指数23年归母净利润同比增速预计在12%左右；第二从市场环境看，我们认为23年A 股整体趋势向上，因此价值成长均有望上涨，而牛市环境也更有利于成长风格的表现。行业层面，我们最看好数字经济相关的TMT 行业，新能源行业存在结构性机会，消费行业也值得关注。

风险提示：通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

关键词 创业板指 三个阶段