深度*行业*纺织服装行业深度：复盘各国防疫政策放开后服饰消费和资本市场表现

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通过借鉴海外市场经验，研究防疫政策放开后的消费市场变化。美国、欧洲防疫政策放开后，零售迎来较大幅度反弹，中高端服饰与体育板块恢复弹性较好。日本放开时间略晚于欧美，奢侈品、体育板块恢复迅速。新冠疫情严重阶段后服装各子行业龙头公司股价均有所修复，运动、高端服饰表现较好。

2020-2022 年新冠疫情反复背景下我国零售环境整体呈现波动趋势。自2020 年1 月新冠疫情出现，国家出台隔离管控政策，线下零售受新冠疫情影响冲击较大。2020 年5-12 月新冠疫情管控取得良好效果，零售保持恢复趋势。2021 年1-6 月，新冠疫情短期改善，社零/服装零售累计同比增长23.0%/33.7%。2022 年3 月开始随着新冠疫情进一步反复，全年零售持续受到冲击，1-11 月服装零售额累计同降5.8%。

美国政策放开后，零售迎来较大幅度反弹，中高端服饰与体育板块恢复弹性较好。2021 年3 月美国防疫政策逐步放宽，社零/服装零售增长19.64%/45.99%，2021 年底进一步放开。大众休闲复苏后业绩短期内有提升，H&M 于2021 年3-5 月收入同增219.55%。中高端服饰复苏呈现差异，Hanesbrands2021 年1-3 月收入同增31.54%，VF2021 年4-6 月收入同增128.03%。童装复苏迹象明显，Carter’s2021 年4-6 月收入同增40.1%。体育龙头在政策放开后收入大幅复苏， NIKE 2021 年3-5 月北美收入同增141%。

欧洲各国防疫政策优化略有差异，复苏与美国相似。法国最先于2020 年4 月底公布解封方案，零售数据有所回升。2021 年2 月英国宣布分阶段解封，欧洲零售同比增速迎来小高峰。2021 年11 月到2022 年初，随着各国完全放开，消费进一步复苏。大众休闲收入稳健恢复，与美国类似，GAP 在2021 年2-7 月欧洲市场收入开始恢复。中高端服饰在防疫政策放开后复苏幅度较大，VF 集团2021 年4-6 月欧洲市场收入同增125.77%。

政策放开后体育服饰欧洲收入大幅复苏，NIKE 2021 年3-5 月欧洲收入同增124%。

日本放开时间略晚于欧美，奢侈品、体育板块恢复迅速。2021 年9 月起，日本防疫政策逐步宽松化，10 月日本社零由负转正。2022 年3 月-2022年10 月，日本全面解除新冠疫情管控措施，服装零售额增速显著提高。

大众休闲收入恢复较为平稳，2020 年下半年日本新冠疫情改善，迅销日本地区收入6-8 月收入同比增长21.04%，2022 年3 月全面放开后进一步恢复。奢侈品随新冠疫情好转收入恢复迅速，LVMH 提前于政策率先复苏，2021 上半年收入大幅反弹。

新冠疫情严重阶段过后后服装各子行业龙头公司股价均有所修复，运动、高端服饰表现较好。奢侈品行业景气度高，新冠疫情严重阶段过后快速恢复，股价与基本面同步修复。LVMH 凭借自身品牌优势快速复苏， 2020年3 月18 日至2022 年1 月5 日股价上升256.68%。运动品牌在新冠疫情严重阶段后股价快速修复， NIKE 股价从2020 年3 月23 日到2021 年8月5 日上升179.83%，体现较强股价修复弹性。大众休闲龙头新冠疫情严重阶段过后触底反弹，2021 年2 月Fast Retail 股价达到历史最高，股价先于基本面率先修复。

投资建议：1）防疫政策放开后体育服饰基本面率先恢复，重点推荐安踏体育、李宁、特步国际。2）全球高端消费景气度较高，估值快速修复且长期表现较好，重点推荐：比音勒芬、报喜鸟、波司登、歌力思。3）全球大众休闲龙头在防疫政策放开后情况逐渐改善。重点推荐：海澜之家、太平鸟、森马服饰。

风险提示： 线下消费复苏不及预期；市场竞争加剧；原材料价格上涨。

关键词 同比增长 快速修复 公司股价