12月PMI数据分析：PMI连续下行 债市超调后有望修复

事件

【资料图】

中国12 月官方制造业PMI 为47，预期48，前值48。

中国12 月非制造业PMI 为41.6，预期45，前值46.7。

评论

12 月制造业PMI 从11 月的48 继续降至47，除了原材料库存、原材料价格和出厂价格外各主要分项均出现了较为明显的回落，值得注意的是生产指数、新订单指数和新出口订单指数均出现了较为明显的回落，说明制造业出现了供需双降的情况；而非制造业受到疫情的影响更大，下降的幅度也更为明显，非制造业PMI 较上月大幅回落5.1 个点，其中服务业商务活动指数降至39.4 的低位，显示短期内疫情扩散对服务业的影响十分明显。服务业较制造业受到的冲击更为明显，主要也是因为服务业是劳动力密集型行业，在短期内疫情扩散的情况下，服务业劳动力供应受到的影响会较制造业更加显著。可以看到，住宿餐饮居民服务以及零售等接触性聚集性行业商务活动指数甚至低于35，而制造业从业人员指数较上月降低2.6 个点至44.8，整体情况好于服务业。总体来看，12 月疫情对经济干扰较大，居民消费和企业生产活动均明显走弱，加上外需也继续放缓，国内经济下行压力较大。

由于12 月国内防疫政策优化，短期内由于感染扩散经济可能会面临一些影响。后续的关注点在于供给端受到的影响以及需求端恢复的情况，我们认为从供给端来看，我国不会经历类似欧美国家的长期性的劳动力短缺冲击，而需求端来看，尽管中央经济工作会议强调了把恢复和扩大消费摆在优先位置，但由于近期防疫政策出现优化，从海外经济体疫情放开后的消费复苏情况来看，通常会跟随疫情走势有一定波动与反复，因此我们认为明年需求端的复苏或将较为温和。因此，明年我国通胀水平可能会维持相对温和的水平，而经济基本面可能呈现弱复苏的格局，这种情况下，我们认为货币政策仍会合理适度的宽松来对经济形成支撑，而我国国债收益率也不会出现类似今年美债收益率的明显上行风险，甚至，由于存款利率和MLF 利率存在补降的空间，明年10 年国债收益率将进一步跟随下行。

具体来看：

12 月制造业PMI 录得47，连续3 个月下降，为今年以来最低点，除原材料库存和价格分项外，其余分项均回落。

供给侧方面，生产与进口分项均继续下滑，相较上月分别下降3.2ppt、3.4ppt 至44.6 和43.7。从高频数据来看，水泥出货率、螺纹钢表观消费量等均进一步下降。同时，受疫情影响，供应商交货时间明显延长，供应商配送时间从上月的46.7 大幅下行至40.1。需求侧方面，新出口订单分项下降2.5ppt 至44.2，外需延续弱势，与韩国12 月前20 日出口继续收缩相互印证，后者录得-8.8%；新订单分项下滑2.5ppt 至43.9，内需在疫情影响下仍然偏弱。库存方面，12 月原材料与产成品库存分项分别录得47.1 和46.6，均仍低于临界值，但主要原材料购进价格和商品出厂价格分项则有所回升，主要原因或在于供给端下行幅度较需求端更大，供需关系边际收紧。整体来看，12 月经济动能指标由上月的-1.7 降至-2.7，制造业下行压力进一步加大。

12 月非制造业商务活动指数从上月的46.7 降至41.6，下降5ppt，已连续下降6 个月。12 月疫情发展，受此影响，各类非制造业活动强度与效率明显下行。建筑业方面，12 月建筑业商务活动指数从55.4 降1ppt 至54.4，在重大项目建设及“保交楼”等政策的推动下仍位于景气区间。然而，12 月服务业活动强度受到了较大影响，12 月服务业商务活动指数大幅回落5.7ppt 至39.4，零售、道路运输、住宿、餐饮等线下场景高相关度行业的景气指数进一步下降，均低于35。其他分项均出现下行，其中新订单、从业人员和供应商配送时间降幅稍大，分别为3.2ppt、2.6ppt和4.6ppt。

风险

经 济下行超预期。

关键词 从业人员 更为明显 较为明显