轻工制造行业周报：本周梳理宠物板块 家居经营底部显现 特纸出口回暖

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家居：经营底部显现，戴维斯双击可期。工程端，保交楼催化下2022Q3-Q4 工程率先复苏，预计2023 年低基数下工程增长稳健；零售端，12 月疫情、春节临近降低消费意愿，龙头积极筹备新年“开门红”及“315”活动，预计2023Q1-Q2 起需求复苏。我们认为2023 年疫情影响弱化，龙头重启扩张&消费回补，且竣工或乐观背景下行业需求有支撑性（若竣工缺口兑现20%，经调整后竣工面积+10.8%）。当前地产预期已现修正，但地产销售复苏预计较慢，估值再回高点难度较大，但当前估值处历史底部、向上修正空间可观。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门，保交楼关注江山欧派、志邦家居、金牌厨柜、王力安防、皮阿诺等；软体关注慕思股份、敏华控股，定制关注索菲亚、曲美家居等。

造纸：低估值、顺周期，布局正当时。1）大宗纸：纸浆方面，浆厂报价下调，全球发货改善，欧洲库存回升；未来1-2 个季度来看，产能逐步释放（2023H1 纸浆供给增量达全球5%以上），海内外需求走弱、供需矛盾逐步凸显，预计纸浆价格2023Q1-Q2 下行确定性强，但价格底部可能会高于上一轮周期，我们预计针叶浆、阔叶浆价格底部分别在700-800 美金、600-700 美金。目前文化纸内需走弱，箱板瓦楞纸供需矛盾仍存、价格底部盘整，此外布局海外废纸浆原料的公司、高端箱板纸盈利弹性逐步显现。推荐太阳纸业，关注博汇纸业、岳阳林纸、山鹰国际、晨鸣纸业等。2）特种纸：出口回暖，龙头Q4 产销维系景气。格拉辛、装饰原纸、热转印/热敏纸等主要纸种11 月出口金额分别达1.31 亿元、2.00 亿元、1.34 亿元，同比+47.7%、+2.16%、+25.7%，环比+42.3%、+34.8%、+26.7%，环比回暖。中国企业凭借供应链优势输出高性价比产品加速出海（人工/制造费用占比显著低于海外企业），预计未来凭借高性价比优势仍可维系出口业务韧性。持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份、华旺科技、五洲特纸，重点关注冠豪高新。

消费：把握需求复苏&景气赛道。我国进入疫情优化阶段，前1-2 个季度存在公司基本面再次探底可能性，但是公司基本面将确定性迎来逐步修复。我们认为可选消费弹性将大于必选消费，且需求回补赛道和场景式消费弹性靠前。优选核心竞争壁垒稳定、市占率提升的消费龙头，推荐疫后需求复苏，龙头把握产品&渠道变革、市占率稳定向上、长期布局价值显现的公牛集团、晨光股份、百亚股份；关注浆价回落有望贡献利润弹性的中顺洁柔，高景气赛道、近视防控长期渗透率提升逻辑顺畅的明月镜片。

包装：裕同科技发布业绩预告，Q4 盈利表现靓丽，2023 年成长性更值得期待。归母净利润实现14.24 亿元-16.28 亿元（同比+40.0%～+60.0%），中值为15.26 亿元（同比+50.0%）；单Q4 实现4.05 亿元-6.09 亿元（同比+15.8%～+74.0%），中值为5.07 亿元（同比+44.9%）。

根据我们测算，公司Q4 归母净利率中枢约8.8%（假设Q4 收入增长20%），同比提升1.5pct；展望2023 年，原材料、智能工厂多因素有望持续推动公司盈利能力向上。推荐裕同科技、上海艾录，关注新巨丰、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、永新股份、劲嘉股份。

出口：11 月出口数据出炉，必选消费展现较强韧性。2022 年11 月我国出口金额为2955.01亿美元，同比-8.9%，其中家具及其零件出口金额58.83 亿美元，同比-15.7%。分品类来看，办公椅、沙发、床垫、自行车等可选消费品仍承压，但厨房用塑料制品、宠物尿垫等必须消费品成功展现较强韧性。此外，由于冬季来临，保温杯作为防寒用品表现靓丽，11 月出口金额同比+10.1%。展望2023 年，美国零售商库存比已自10 月呈现下降趋势，企业仍延续降价去库，叠加年中降息周期开启，2023H2 家具、自行车&户外用品等可选消费有望迎来逐步复苏。关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的浙江自然、家联科技、依依股份、共创草坪、嘉益股份、梦百合、久祺股份、乐歌股份、永艺股份、恒林股份。

宠物：本周梳理依依股份，宠物赛道经营韧性凸显。2022Q1-3 佩蒂股份与乖宝宠物增速领先，归母净利润分别同比增长100.7%/274.0%；宠物用品细分赛道中，依依股份位居前列，归母净利润同比增长22.5%。本周梳理宠物卫生用品出口龙头依依股份，公司深耕宠物卫生护理，外销为主、自主品牌初生；产品高速迭代、生产效率领先、客户资源优质；2022 年提价落地+成本回落，盈利能力有望持续改善。Q4 传统销售旺季，但海外需求仍受库存影响，预计2023Q1库存压力有望逐渐缓解。建议关注佩蒂股份、中宠股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物。

风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，原材料价格波动，测算误差风险。

关键词 同比增长 有望持续 裕同科技