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东方电缆(603606)深度研究报告:乘东风之势 海缆龙头剑指全球

2023-01-04 07:33:10 来源:华创证券有限责任公司


(相关资料图)

海缆龙头技术实力领先,业绩实现高质量增长。公司多年深耕形成了陆缆系统、海缆系统及海洋工程三大业务体系。公司海缆制造技术在国内处于领先地位,其中大截面、大长度、光电复合海底电缆和海缆软接头的设计生产技术处于世界先进水平。2017 年至2021 年,公司营收从20.6 亿元增长至79.3 亿元,CAGR 为40%,海缆系统产品营收占比增长至41.3%;归母净利润从0.5 亿元增长至12 亿元,CAGR 达120.6%。

碳中和全球目标共振,海上风电迈入黄金十年。海上风电是未来全球范围内度电成本最低的清洁能源之一,碳中和背景下,全球积极推出海风规划。国内市场,根据各省十四五可再生能源发展相关规划,2022-2025 年沿海省份有望实现52GW 新增海风装机。结合具体项目开发节奏,预计海风招标量分别为16/22/30/25GW;新增海风装机量分别为5/10/15/20GW,CAGR 达58.7%。海外市场,14 个海外国家规划2030 年装机总量达226.2GW,即2022-2030 年年均新增21.8GW,其中欧洲市场占比达59.9%。总体来看,2022-2030 年全球海风新增装机量达378.4GW,CAGR 为29.4%,中国、欧洲市场为主要增量市场,占比分别为54.7%、29.4%。

深远海开发海缆持续受益,全球海缆市场规模有望超千亿。随着海风开发朝着规模化及深远海趋势发展,海缆产品电压等级提升,部分大规模海风项目已采用330/500kV 交流电缆,未来柔直海缆也有望得到应用。同时随着深远海开发步入漂浮式风电,动态海缆新技术有望产业化落地。在海上风电投资中,输电海缆的占比有望逐步提升。受益于海风行业高度景气,预计2022-2025 年国内海缆市场规模由64.5 亿元增长至386.3 亿元,CAGR 达81.6%;海外海缆市场规模由96 亿元增长至291.8 亿元,CAGR 为44.9%。

进击的海缆巨头,海内外市场拓展夯实订单。新技术斩获实质业绩,打破海外公司垄断局面。核心技术领域,公司率先生产并交付了110kV、220kV、500kV交流海底电缆、±160kV 和±200kV 柔性直流海缆、国内首根漂浮式动态缆,又开发了±320kV/±535kV 柔性直流输电用海陆缆。公司在建南部阳江基地预计于2023 年投产,助力公司切入海风规划量最大的广东市场。经统计,2022年至今公司中标海风海缆订单金额达55 亿元,市占率为41.1%,位列第一。

海外业务方面,公司首次于欧洲市场获得海风订单,中标金额5.3 亿元,考虑到公司已在荷兰成立子公司,叠加南部产业基地可辐射国际市场及欧洲海风需求高增等因素,公司有望持续获得海外订单落地。

投资建议:公司是海缆龙头企业,受益于海风行业景气上行、订单需求量高增,公司凭借领先的技术研发实力及突出的产能布局优势,利润有望保持高速增长。我们预计2022-2024 年公司EPS 为1.41/2.51/3.72 元/股,对应PE 48/27/18倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:海风装机不及预期,产能扩充不及预期,原材料价格波动,竞争格局恶化等。

关键词 海上风电 市场规模 海底电缆

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