环球速看：纺织服装行业2023年度策略：风起有时 春日不迟

品牌服饰：22年受疫情扰动，23年复苏可期。

回顾：22年品牌服饰因偏可选且以线下渠道为主，受到疫情扰动较大，整体表现偏弱。22年1-11月国内疫情反复、封控措施较为严格，12月放开后经历大幅感染，对品牌服饰线下经营及线上物流均造成冲击，其中Q1正常偏弱、Q2受疫情冲击较大、Q3波动复苏、Q4再受封控升温冲击+感染扩大影响，全年整体表现偏弱，其中运动服饰因赛道优势表现相对稳健。

展望：随防疫政策放松及感染二次冲击后，消费场景有望迎来恢复，品牌服饰业绩修复可期，预计修复拐点将在23Q2体现。细分领域看，结合供给和需求端（疫情直接和间接影响因素）的变化，我们认为运动服饰品牌因受居民消费力变化影响较小、有望在消费场景放开后率先复苏，“困境反转型”公司因受损较严重、业绩复苏弹性较大，其中男装有望较快修复。

【资料图】

纺织制造：22年前高后低，关注需求拐点。

回顾：22年前高后低，下游品牌去库环境下订单趋弱。由于国内外品牌端库存较高，22Q3/Q4制造端订单压力渐显，Q3多数纺织公司业绩增速放缓。由于国内外品牌仍处去库阶段，短期纺织板块整体均面临业绩放缓压力，需求复苏为业绩及估值拐点的决定性变量，但趋势上出口型和内销型企业有所差异。

出口型展望：压力预计将持续到23年上半年，后期随海外经济度过衰退期、品牌库存恢复正常，纺织订单增速有望触底回升，在此过程中综合竞争力出色、客户粘性强的制造龙头有望维持相对稳健的业绩表现。此外，在欧洲能源危机背景下，对保暖制品需求将大幅增长，国内相关出口企业有望阶段性受益。

内销型展望：受到国内外消费市场的共同影响（穿透到品牌端）、22下半年两市场均较弱形成压制，23年国内品牌复苏将传导至上游形成利好。大国崛起背景下长期受益逻辑明确的公司有望实现领先行业的业绩增长。

投资建议：

品牌服饰：看好2023年消费场景恢复正常后业绩和估值的双重修复。其中稳健成长首选运动服饰，困境反转型公司中首选男装。

①稳健成长：运动服饰龙头因具有功能属性、需求偏刚性，受居民消费力下降影响较小、有望在消费场景放开后率先复苏，如李宁、安踏体育、特步国际、比音勒芬等。

②困境反转：疫情期业绩受损明显，放开后随消费力逐步恢复、业绩弹性较大，其中男装有望实现较快复苏。这类公司主要特征包括线下收入占比高、门店数量多、定位大众、逆势开店等，如海澜之家、罗莱生活、歌力思、森马服饰、太平鸟等，预计业绩反弹拐点在23Q2后出现。

纺织制造：在下游国内外品牌库存普遍较高、整体处于去库存环境下，上游制造企业业绩及估值短期均存在压制因素，关注后期订单拐点的出现。

①出口型：趋势上22Q4将进一步转弱、且将延续到23年上半年，23下半年订单好转可期。部分龙头公司（华利集团、申洲国际）经过前期调整后估值吸引力逐步增强、长周期买点出现，推荐22年仍然保持了高速增长、23年估值仅7倍的鲁泰A，关注有望受益于欧洲能源危机背景下的新澳股份等。

②内销型：关注两个需求拐点的出现：23Q2国内品牌的复苏、23下半年海外订单的恢复。关注长周期受益逻辑明确的伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。

风险提示：宏观经济低迷，国内疫情反复，海外经济疲软持续时间较长、海外品牌去库进度不及预期，棉价大幅波动，人民币汇率波动。

关键词 品牌服饰 运动服饰 国内品牌