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信用债月报:信用利差持续走阔 发行冷淡与成交火热交织

2023-01-05 08:24:14 来源:渤海证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

核心观点:

2022 年12 月各期限发行指导利率全部上行,整体变化幅度为15 BP 至45 BP。信用债发行量环比继续下降,净融资额环比减少,各品种净融资额均为负。二级市场方面,12 月信用债总成交量环比继续上升,再创历史新高。

信用利差方面,中短期票据、企业债、城投债信用利差全部走阔。债市仍有较多不确定性,尽管高等级3 年期品种的性价比更高,但市场保持谨慎,整体仍偏向于高等级短久期品种。理财赎回的后续冲击尚未平稳渡过,12 月以来信用债继续大幅下跌,各品种利差持续走高,当前多数品种信用利差从历史低位快速拉升至2016 年以来的历史高位,此时进场抢配优质主体信用债具有较高的风险收益比,尤其城投债,仅AAA 级和AA+级1 年期品种处于历史中高分位,其余品种均在90%分位数以上。我们更明确我们年度策略《源头活水焕生机,透过纷扰觅良券》中的观点,持有高等级短期限品种的同时,积极寻找强省核心平台的城投债超跌带来的机会。对于现阶段的市场表现,我们认为,短期冲击或将继续发酵,但中长期来看,信用债调整的空间有限,需珍惜这个跌出来的机会,不妨尝试阶段性的参与,负债稳定的机构可考虑进场抢配优质筹码。

CREIS 中指数据显示,2022 年TOP100 房企销售额同比下降41.3%,全年销售额超千亿房企20 家,较上年同期减少21 家;超百亿房企130 家,较上年同期减少28 家,供需两端均未明显恢复,市场整体仍处深度调整阶段。

中央加大融资政策支持并积极推动政策落地,信贷、债券、股权“三箭齐发”

支持房企融资,保主体的导向基本明确,房企资金链压力将有效化解,预计销售拐点出现前,未来政策仍将维持宽松。地产债方面,12 月地产债发行量同比、环比均上升,资金由净流出转为流入,可见在政策的呵护下房企债券融资显著改善。行业加速出清,房企信用分化持续,至暗时刻已经过去,剩者为王,长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企,采取票息策略,拉长久期,向确定性要收益,同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。

城投债方面,12 月城投债发行利率较上月大幅攀升,城投债发行规模继续下降,净流出现象加剧。遵义道桥建设(集团)有限公司公告称,公司按照市场化、法治化原则积极探索研究存量银行贷款重组工作,并表示“本次银行贷款重组不涉及公开市场债券,公司将严格按照募集说明书的约定,做好公开市场的偿付工作。”遵义道桥建设(集团)有限公司的表态向市场传递了强烈的债券兑付意愿,有利于提振市场信心。稳增长和防系统性风险的背景下,城投公开违约的可能性较低,城投债仍可作为信用债重点配置品种。

但长期来看,在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下,尾部城投风险暴露可能性或将增大。现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥,待到债市调整完成后,再决策在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。

风险提示

政策推动不及预期,违约超预期,企业再融资能力大幅下降等。

关键词 公开市场 银行贷款 有限公司

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