信用债月报：信用利差持续走阔 发行冷淡与成交火热交织

(资料图片仅供参考)

核心观点：

2022 年12 月各期限发行指导利率全部上行，整体变化幅度为15 BP 至45 BP。信用债发行量环比继续下降，净融资额环比减少，各品种净融资额均为负。二级市场方面，12 月信用债总成交量环比继续上升，再创历史新高。

信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差全部走阔。债市仍有较多不确定性，尽管高等级3 年期品种的性价比更高，但市场保持谨慎，整体仍偏向于高等级短久期品种。理财赎回的后续冲击尚未平稳渡过，12 月以来信用债继续大幅下跌，各品种利差持续走高，当前多数品种信用利差从历史低位快速拉升至2016 年以来的历史高位，此时进场抢配优质主体信用债具有较高的风险收益比，尤其城投债，仅AAA 级和AA+级1 年期品种处于历史中高分位，其余品种均在90%分位数以上。我们更明确我们年度策略《源头活水焕生机，透过纷扰觅良券》中的观点，持有高等级短期限品种的同时，积极寻找强省核心平台的城投债超跌带来的机会。对于现阶段的市场表现，我们认为，短期冲击或将继续发酵，但中长期来看，信用债调整的空间有限，需珍惜这个跌出来的机会，不妨尝试阶段性的参与，负债稳定的机构可考虑进场抢配优质筹码。

CREIS 中指数据显示，2022 年TOP100 房企销售额同比下降41.3%，全年销售额超千亿房企20 家，较上年同期减少21 家；超百亿房企130 家，较上年同期减少28 家，供需两端均未明显恢复，市场整体仍处深度调整阶段。

中央加大融资政策支持并积极推动政策落地，信贷、债券、股权“三箭齐发”

支持房企融资，保主体的导向基本明确，房企资金链压力将有效化解，预计销售拐点出现前，未来政策仍将维持宽松。地产债方面，12 月地产债发行量同比、环比均上升，资金由净流出转为流入，可见在政策的呵护下房企债券融资显著改善。行业加速出清，房企信用分化持续，至暗时刻已经过去，剩者为王，长期资金仍可选择稳健优质的央企、国企，采取票息策略，拉长久期，向确定性要收益，同时寻找被错杀的债券博弈超额收益机会。

城投债方面，12 月城投债发行利率较上月大幅攀升，城投债发行规模继续下降，净流出现象加剧。遵义道桥建设（集团）有限公司公告称，公司按照市场化、法治化原则积极探索研究存量银行贷款重组工作，并表示“本次银行贷款重组不涉及公开市场债券，公司将严格按照募集说明书的约定，做好公开市场的偿付工作。”遵义道桥建设（集团）有限公司的表态向市场传递了强烈的债券兑付意愿，有利于提振市场信心。稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。

但长期来看，在遏制增量和化解存量地方政府隐性债务的约束下，尾部城投风险暴露可能性或将增大。现阶段选择半年以内的高等级短期限品种更为稳妥，待到债市调整完成后，再决策在“优质地区高等级债+拉长久期”、“优质地区下沉资质+短久期”、“中等地区信用挖掘+中短久期”中相机转换。

风险提示

政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。

关键词 公开市场 银行贷款 有限公司