鸿路钢构(002541)：疫情冲击下经营数据表现强劲 看好鸿路23年业绩弹性

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事件：鸿路钢构公告，2022 年，公司新签订单约251 亿元，同比+10%；其中22Q4 新签订单56 亿元，同比+1%。2022 年，公司钢结构产品产量约350 万吨，同比+3%，其中22Q4 产量103 万吨，同比+8%，环比+18%。

点评：

考虑钢价同比下跌因素，22Q4 实际接单量或远好于表观数据。22Q4 公司订单同比+1%，环比-18%：1）同比口径：其订单报价构成为（钢材+加工费），考虑到22Q4 钢价同比下滑超20%，判断22Q4 公司订单对应的钢结构加工量同比有两位数增长，与公司产能增长相匹配；2）环比口径：公司历年Q4 新签订单环比均为下降，主要由于临近春节，客户下单意愿较弱；公司钢结构订单执行周期大多在一个季度以内，每年Q1 需求淡季会影响四季度订单。22Q4 重大订单占比约20%，同比+4pcts，环比约+2pct，大订单占比提升趋势延续。总体来看，考虑12 月以来疫情对生产工作、商务活动的影响，公司22Q4 订单表现亮眼，真实情况好于表观数据。

疫情冲击下，22Q4 产销量强势增长。公司22Q4 产量约103 万吨，同比+8%，环比+18%，在疫情冲击下仍保持强劲增长；其中12 月受疫情影响较明显，判断产量环比下降约2 万吨，将疫情对生产的影响控制在最小范围内。随着疫情冲击减弱，生产活动回归正常，预计23 年下游需求及公司产量均有较好弹性。

看好鸿路2023 年业绩弹性。展望2023 年：1）顺周期背景下，鸿路钢构作为最具优势（成本最低，规模最大）的钢结构制造企业，其订单及产能均有较大释放弹性；2）钢材价格低位，将刺激钢结构装配式行业需求持续扩容；3）鸿路业务结构变化（复杂构件占比提升）、经营效率提升（采购策略、内控机制等）、生产效率提升（智能化、数字化），将使公司钢结构吨盈利进一步提升。维持公司2022-2024 年归母净利润预测13.2 亿元、17.5 亿元、21.0 亿元。现价对应2023 年动态市盈率为12x，维持“买入”评级。现阶段有较好的配置价值，继续坚定推荐。

风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

关键词 鸿路钢构 动态市盈率 生产活动