鸿路钢构(002541)：22Q4生产提效显着 景气继续上行_热点在线

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22 年新签订单/钢结构产量同比+10.1%/+3.2%，维持“买入”评级

1 月4 日公司发布2022 年年度经营情况简报，公司22 年累计新签销售合同约251.26 亿元，同比增长10.05%。其中Q4 新签销售合同约55.59 亿元，同比增长0.74%，全部为材料订单。22 年钢结构产品产量约349.54 万吨，同比增长3.21%，其中Q4 钢结构产品产量约103.48 万吨，同增7.60%。尽管12 月受疫情影响，但Q4 产量仍表现亮眼，环比Q3 增长18.3%，我们认为随着生产人员逐步恢复上岗，23 年生产效率有望继续提升，维持22-24 年归母净利润预测为12.8/15.8/19.2 亿。可比公司23 年Wind 一致预期均值21.5xPE，给予公司23 年21.5xPE，上调目标价至49.31 元（前值38.93 元），维持“买入”评级。

22Q4 钢结构产量约103.48 万吨，同比+7.6%，环比+18.3%

22 年公司全年钢结构产量为349.54 万吨，同比+3.21%，单季度来看，Q1-Q4公司钢结构产量分别为70.20/88.38/87.48/103.48 万吨，单季度同比+2.17%/+2.70%/-0.28%/+7.60%，尽管受22 年底国家对疫情放开影响，公司12 月份生产效率降低，但Q4 产量仍创历史新高，环比增长18.3%，显示稳增长实物量逐步落地，公司产能利用率稳步提升，疫情过后我们预计春节后生产效率有望继续上行。

22Q4 新签订单同比+0.74%，大额订单提升显著，同比+31%

22 年公司新签销售订单约251.26 亿元，同比+10.05%，单季度来看，22Q1-Q4 公司新签订单分别为60.13/67.68/67.86/55.59 亿元，同比分别+14.71%/+27.99%/+0.03%/+0.74%，我们认为公司下半年新签订单增速有所放缓，主要系在手订单较多，考虑到与生产能力的匹配，择优承接。其中大额订单提升显著，公司22 年新签大额订单56 个，累计金额62.24 亿元，占比24.8%，同比+31.1%，其中工业厂房项目订单约42.38 亿元，占比68%，基建类项目订单约19.86 亿元，占比约32%。22Q1-Q4 单季度新签大额订单分别为22.0/16.2/12.7/11.3 亿元，同比+71.9%/+25.7%/-7.2%/+25.4%。

看好公司23 年产品量价齐升，中长期成长性不改

我们认为今年以来受高温天气、稳增长落地缓慢等因素扰动，行业需求疲软，但公司凭借龙头的规模交付、成本优势，承接订单饱满有效匹配产能，且大额优质订单增加，支撑吨净利不断提升；生产端，产能利用率亦爬坡顺利。展望23 年，我们认为随着稳增长继续落地、疫后投资恢复，需求有望上行，大额订单占比提升有望支撑高盈利能力，生产端扰动亦有望减少。中长期看，“十四五”钢结构行业有望维持较高景气度，预计公司仍具有较好成长性。

风险提示：毛利率改善进度不及预期；下游需求超预期下行。

关键词 生产效率 同比增长 销售合同