12月审批视角看城投：城投债：注册增与反馈慢存矛盾？

12 月，注册额度有所回升。不同发行场所完成注册项目计划发行规模环比均有所升高，DCM 完成注册城投债计划发行规模为1170 亿元，前值1147 亿元，交易所完成注册计划发行规模为615 亿元，前值262 亿元。

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分行政层级来看，注册项目拟发行规模中区县级城投的占比有所下降。12 月完成注册的项目规模有所增加，其中区县级城投债拟发行规模降至634 亿元，与之相对的是省级城投债注册规模的提升，本月其在总规模中占比为35%，达到2022年下半年最高点

分区县资质来看，弱资质区县本月融资需求回升。预算收入在50 亿以下的区县级平台债注册规模为226 亿元，三个月移动平均比重升高至36%

分省份来看，局部地区注册项目拟发行规模有较大幅度增长。浙江、湖南及湖北三地的注册规模增幅较大，且主要为省级平台放量。

12 月，交易所反馈天数回升。分发行场所来看：12 月DCM 注册有效样本券65 只，交易所样本券107 只，两者均略低于11 月。总体来看，DCM 平均反馈次数为2.7 次，前值2.9 次，交易所反馈为4.97 次，前值5 次；从不同发行场所城投发债历经平均反馈天数来看，DCM 反馈时间为69.3 天，前值63 天，交易所反馈上升至75.8 天，前值65.8 天。

分发行方式与层级来看，本月城投债审批节奏明显放缓。值得注意的是，公募区县级城投债反馈时间连续两月拉长，本月平均反馈时间再次突破20 年以来最大值，达到188.2 天，反馈次数也升至上限。

分省份来看，多数省份反馈节奏有所放缓。从全省读数来看，重庆、四川、河北等地的反馈天数增幅较大，其绝对读数均超过100 天，且高于21 年均值。

分区县资质看，本月财政收入位于中低档的区县平台，发债反馈时间多数呈增长态势，且全年均值超过21 年，而预算收入在200 亿以上的区域反馈天数因样本扰动有所减少。

12 月，终止项目规模较上月有所增长。本月被终止的城投债拟发行规模从57 亿元升至154 亿元，为4 月以来最大值，而终止项目数量增至9 个。区县级城投债终止规模占比为51%，较上月有所下降。其中，本月四川、湖北两省各有一个地方预算收入50 亿以下的区县平台出现发行终止情况，在总规模中占比约65%

总体上，12 月城投注册数据环比显著增长，但发债审批节奏大幅放缓，终止项目拟发行规模也升至4 月以来最大值。有压有保的数据看似相悖，实则是在呵护与严监管之间寻求平衡。12 月上旬理财赎回冲击延续，基金及理财的抛售行为，难免伤及城投债，取消发行的信用债超过千亿，而其中城投占比由11 月的42%升至56%；并且，同期创下历史上单月最差信用债净融资。阶段性释放注册需求，蕴含一定积极意义。不过，从注册主体层级来看，多集中在省级平台，这与发行反馈节奏变化是一体两面。事实上，部分区县类平台债仍不易，联动反馈次数及反馈天数创新高，严控弱资质城投债务边界的政策诉求尚未改变。

风险提示：数据统计出现遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击

关键词 发行规模 计划发行 有所下降