银行行业点评：二级资本债到期不赎回风险怎么看？

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事件：1 月5 日，九江银行发布公告称，对其发行的“18 九江银行二级01”不行使赎回选择权，发行总额为15 亿元，未赎回部分债券利率为5%。

需理性看待九江银行不赎回二级资本债行为。九江银行选择不赎回主要是由于近期债市调整后新发二级资本债进行替代的成本大幅提升，同时其资本充足率水平距监管线较近，赎回后资本充足率（22Q3）将下降44BP。由于九江银行主体评级为AAA 且为港股上市银行，其不赎回二级资本债的行为引发市场关注，但从盈利能力、资产质量等情况来看，九江银行自身资质偏弱，其不赎回行为虽一定程度上受到当下债市环境影响，但更多是其个体行为。

商业银行为何选择不赎回二级资本债？1）不满足监管要求。部分中小行盈利能力恶化，净利润负增，不能满足“收入能力具备可持续性”监管要求，新发行债券获监管审批同意的难度较大。2）资本充足率承压。资本充足率距离监管要求较近，若赎回资本债资本充足率水平进一步降低。3）资本补充难度较大且二级债市场当前估值较高。中小银行资本工具以互持为主，新发品种的市场化需求较弱且近期债券市场调整后二级资本债到期收益率出现大幅跳升，近期若赎回再新发二级资本债进行替代的成本会大幅增加。

到期不赎回风险主要集中于低评级城农商行。截至2023 年1 月5 日，共有50 只二级资本债到期未赎回，发行主体均为城农商行，以低评级主体发行的债券为主，A+及以下的二级资本债数量占比为72%。从区域来看，山东、辽宁和安徽地区的不赎回二级资本债数量最多。

2023 年二级资本债到期情况：从目前存量债券来看，2023 年共有71 只二级资本债待赎回，规模共4927 亿元。其中发行主体评级AAA 级的二级资本债规模占比约72%，A+及以下二级资本债规模仅78 亿元，风险整体可控，但需关注届时债券市场利率及《新巴III》执行情况对银行赎回行为的扰动。

2023 年二级资本债关注点：1）待赎回规模平稳略降，中小行不赎回风险或有所上行。2023 年银行二级资本债待赎回规模同比稳中略降，伴随《新巴III》在国内落地，二级资本债风险权重调升，银行间互持难度增大，同时由于中小行资质较差，新发行二级资本债成本较高，因此中小行不行使提前赎回权的概率将有所上升。2）关注中小银行并购重组带来的不赎回风险，上一家不赎回二级资本债的AAA 银行为山西银行，于2021 年由晋城银行、大通银行等多家银行合并而成，其未赎回的二级资本债为原晋城银行发行。

投资建议：二级资本债不赎回风险主要集中于低评级中小行，对上市银行扰动有限。展望2023 年，疫后复苏及地产宽松或将继续助推银行板块估值修复。建议关注：主线一 “抢抓修复”，受经济预期悲观和房地产风险冲击比较大的优质股份行，招行、平安、兴业；主线二 高业绩景气度的区域性银行：宁波、江苏、成都、杭州、苏州。

风险提示：宏观经济增速不及预期，债券市场利率大幅调整等。

关键词 二级资本 九江银行 资本充足率