2023年货币政策展望：精准滴灌 宽松货币兼顾总量结构|环球今头条

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美联储货币政策即将转向是外部最大利好：美国通胀确定性见顶，尽管美联储仍然在加息通道中，但节奏已经明显减缓，年底前后有望降息，这对国内货币政策的限制逐季减弱。

2022 年宽信用不力，2023 年继续宽松：受新冠和地产拖累，2022 年广义流动性环境主要靠政策支持。但从实际效果来看，信用收缩状况改善有限，甚至在年末还出现了一轮社融回落。展望2023 年，货币政策节奏可能呈现“两头偏松”、“中间偏紧”的状态：一季度，宏观经济整体弱复苏，流动性环境还将维持充裕。

二三季度，中国经济可能在疫情高峰后迎来一轮修复，不排除货币政策可能迎来一段时间的静默期。基准假设降准一次、降息一次。

精准滴灌，货币政策兼顾总量与结构：目标是引导金融机构的信贷投向，发挥精准滴灌、杠杆撬动的作用。政策引入的主要背景是外汇流入放缓后，央行扩表需要寻找新的工具，且我国的宏观政策主线由需求侧向供给侧改革转变。展望2023 年，我国货币政策仍将承担总量和结构双重作用，考虑到期限结构和可能的续作，不必担心结构性货币政策工具到期造成的缩表效应。

中央政府仍有较大加杠杆空间，需要货币政策量价配合：我国宏观杠杆率仍有上行空间。结构上，居民部门近年较为稳定，企业部门杠杆率上升乏力，而政府部门债务整体可控，特别是中央政府具有较强的兜底和加杠杆能力。在十四五推动经济增长的过程中，中央政府仍旧具有较为健康的资产负债表，能够承担更多的稳增长使命，并且2023 年作为二十大开局之年，财政政策发力的意愿相对更强。

关注阶段性资金面及流动性风险：谨慎关注资金面中枢利率向政策利率回归的风险，短期看，本轮市场波动已经基本渐渐平息。但不排除2023 年可能还有类似风险事件发生，长时间流动性充裕带动杠杆率上行，导致金融市场风险有积累的迹象，季节上重点关注二三季度经济恢复、利率可能上行的重要时间点。

兼顾疫后复苏与稳杠杆，预计2023 年社融增速约为10.4%：

在GDP、杠杆率与社融稳定关系的基础上，综合考虑疫后经济恢复与杠杆修复，社融增速约为10.4%。此外，考虑到信贷与非银之间政策差异和历史规律，信贷增速约为11.5%。而从贷款创造存款的角度出发，并考虑财政和非银发力，M2 约为9.5%。

关键词 货币政策 中央政府 综合考虑