可转债打新系列-三房转债：瓶级聚酯切片行业龙头企业

转债基本情况分析：

(资料图片仅供参考)

三房转债发行规模25.00 亿元，债项与主体评级为AA/AA 级；转股价3.17元，截至2023 年01 月03 日转股价值96.21 元；发行期限为6 年，各年票息的算术平均值为1.18 元，到期补偿利率10%，属于新发行转债一般水平。按2023年1 月3 日6 年期AA 级中债企业债到期收益率4.29%的贴现率计算，债底为91.39 元，纯债价值较高。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为20.24%，对流通股本的摊薄压力为67.69%，对现有股本摊薄压力大。

中签率分析：

截至2023 年01 月03 日，公司前三大股东三房巷集团有限公司、江苏三房巷国际贸易有限公司、陈晓星分别持有占总股本76.16%、5.14%、0.77%的股份，前十大股东合计持股比例为85.54%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在55%左右。剩余网上申购新债规模为11.25 亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150 万户，预计中签率在0.0098%-0.0107%左右。

申购价值分析：

公司所处行业为涤纶（申万三级），从估值角度来看，截至2023 年1 月3日收盘，公司PE（TTM）为12 倍，在收入相近的7 家同业企业中处于较低水平，市值118.84 亿元，处于较高水平。截至2023 年1 月3 日，公司今年以来正股上涨0.66%，同期行业（申万一级）指数上涨1.43%，万得全A 上涨1.27%，上市以来年化波动率为32.64%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为11.20%，存在股权质押风险。

三房转债规模较大，债底保护较高，平价低于面值。综合考虑，我们给予三房转债上市首日20%的溢价，预计上市价格为115 元左右，建议积极参与新债申购。

公司经营情况分析：

2022 年1-9 月公司实现营业收入165.5 亿元，较上年同期增长19.34%；营业成本154.49 亿元，较上年同期上升16.90%；归母净利润为7.61 亿元，同比上升76.85%，销售毛利率6.66%，同比上升1.95pct，销售净利率4.60%，同比上升1.45pct。

竞争优势分析：

企业定位：瓶级聚酯切片龙头企业。1）产品优势。公司已开发出9 种全系列的瓶级聚酯切片产品，产品获得可口可乐技术认证；2）品牌优势。公司是行业民营龙头企业，市场知名度高，品牌优势明显；3）区位优势。公司地处长三角地区，是中国目前聚酯行业发展最为成熟的区域之一；4）管理优势。建立了规范的规章制度、高效的运行机制及完善的目标绩效考核体系，实现了精细化的管理模式。

风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

关键词 股权质押 龙头企业 信用评级