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固收+2023年展望：“反拥挤”与行业轮动

2023-01-06 17:30:43 来源：中国国际金融股份有限公司

(资料图片)

2022 年固收+回顾：进退维谷

2022 年对于固收+是“洗牌回整”的一年，市场经历两轮较大回撤，近乎回吐2021 年以来的利润。产品层面，全年最大回撤大于5%的固收+基金比例接近62%，产品遭遇近似。我们回顾相对排名靠前的产品，破局的手段主要在于对债市的绝对择时，以及把握个股的机会。然而2022 年具备这一能力部分产品，可能从2019-2022 年的长周期来看相对实力也并不显著。

固收+2023 年展望：以“反拥挤”做回撤管理，以行业轮动做增强对于2023 年，机构化交易趋同的趋势仍在，从“反拥挤”入手来做好回撤管理仍有一定实战意义，我们在下文详细介绍我们的反拥挤择时策略。而择券部分，我们认为行业间基本面差异或不小。对于股票和转债部分，组合可以多关注行业轮动策略。

在本文第二部分，我们就各类资产的拥挤度刻画提出了一个框架，并就如何利用资产拥挤度来进行资产择时进行了回测。我们的“反拥挤”策略自2013 年以来，年化回报8.19%，年化波动3.71%，最大回撤3%，实现年度的“绝对收益”与回撤管理目标。

在本文第三部分，我们依据分析师对个股的利润增长预期，来构建市场对行业的增长预期。同时依据影线实体比、换手率和波动率三者历史分位数来构建行业拥挤度。在同时考虑增长预期与行业拥挤度的情况下，提出行业轮动策略。这一策略，在股二转债一债七的配比下，2013 年-2022 年实现年化回报10.23%，最大回撤8.6%。

风险

宏观景气复苏低于预期，货币政策超预期，海外通胀及衰退风险加剧。

关键词货币政策低于预期第二部分

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