可转债市场周报：转债市场的春季躁动值得期待吗？

把每年一季度分为“元旦-春节”、“春节-两会”及“两会-Q1 末”三个时间段来考虑的话，春季躁动主要体现在“春节-两会”期间。综合2009-2022 年的数据，“春节-两会”期间万得全A 有78.57%的胜率，涨跌幅均值为4.87%，逻辑上可以理解为春节后资金的回流以及两会前政策的提前博弈。展望今年春季：

1）应对“弱现实”2022 年7-10 月市场有较大幅度回调，“强预期”的交易虽有，但在中央经济工作会议后相对有所收敛，可以说市场是以偏低的预期进入2023 年，不算高的估值位置给今年的春季躁动留下了空间。2）防疫优化、美联储加息预期见顶、地产政策解绑，前几年市场主要的压制因素均正发生积极的变化，市场信心正在改善，预期先行，结果或有待验证，行情可能有反复，但至少春季交易并不需要过于悲观。

(相关资料图)

但是“春节-两会”期间，转债胜率及涨幅明显不如权益，一方面是2017年之前转债市场容量偏小，较难具备代表性；而近几年权益与转债表现的偏离主要系当时转债估值都处在波动较大的时期。

1）前述分析，今年春季权益市场有望较大概率迎来躁动行情，权益回暖对转债估值亦有提振。2）因为政策落地到资产负债表修复有一个过程，再加上疫情影响，所以一季度债市有机会，基本是市场共识，叠加资金利率总体宽松，也对债市形成支撑。利率或者债市在今年春季对转债估值或将从压力转为支撑。

总结而言，2023 年春季权益市场有望迎躁动行情，而转债估值或将由压力转为支撑，2023 年转债市场的春季躁动值得期待。

策略方面，考虑几个层面：

关注复苏博弈的节奏。考虑到中央经济工作会议新的指引，今年大概率以渐进式弱复苏落地，短期参与复苏博弈或应谨慎选择方向。此外近期中央经济工作会议把恢复消费摆在重要位置，部分领域消费鼓励政策也值得期待，调整后复苏博弈依然有机会。

赛道表现存分化，景气度的确定性判断或再回重要位置。赛道股在经历2022 年较深的调整后，光伏、风电、汽车等阶段性交易机会或现。而考虑布局2023 年，安全、硬科技、高端制造等政策、业绩、产业趋势相对确定的板块或存交易机会。

权益与转债市场所面对的宏观图景已发生变化。转债估值压缩或将企稳，今年春季权益、债市均有支撑，2023 春季转债或有较好的交易机会。考虑到全年债市仍有调整压力，而权益市场对预期的交易终须在现实中验证，市场表现或有反复，今年春季或许为全年较关键的交易窗口，建议参与可更积极。

建议关注合力、华锐、朗新、苏利、寿22、科伦、福能、新化、润健、无锡等相关转债标的。

风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险；宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。

关键词 较大幅度 加息预期 地产政策