大类资产交易周报：全球主要资产走势再次分化

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大类资产交易主题缺乏明确主线，全球主要资产价格走势分化。

全球资产：交易主题缺乏明确主线，全球主要资产价格走势分化。我们维持未来一段时间全球市场可能从“紧缩交易”逐渐迈向“衰退交易”，而在那之后逐步重启“复苏交易”的判断。我们维持对于全球风险资产短期震荡&长期乐观的态度，并持续关注全球经济下行风险释放的过程。

中国在岸资产：限制性政策持续松绑但短期实际需求可能仍较弱；股票涨，商品跌，人民币走强，债券小幅回暖；我们维持对于中国风险资产短期震荡&长期乐观的态度。限制性政策有望持续松绑以对冲经济下行压力；“强预期，弱现实”的市场特征可能会延续。

本周专题讨论：港股和美股的背离或不可持续。标普500 和恒生指数从盈利和估值端都存在着较为紧密的联系。从历史走势上来看，恒生指数和标普500 的关联性是较好的。在中国对限制性经济政策松绑的推动下，恒生指数在标普500 表现疲软的背景下持续走高。从月度级别的表现来看，恒生指数和标普500 大概率不会持续背离。我们预期的基准情形是近期港股和美股盘整——市场等待中美经济周期更清晰的发展路径以及相关政策更清晰的信号；强势的港股可能需要更多强力的政策支持。

我们的大类资产观点是： A 股短期震荡，中长期配置机会显现。美股短期震荡，但2023 年上半年可能会迎来转机。港股短期持续上行压力较大，趋势性反转可能出现在2023 年上半年。中债10 年收益率短期震荡，2023年中后期存在上行风险。美债10 年收益率短期进一步快速下行可能性不大，但未来数月可能随着经济下行压力凸显而开始新一轮下行。美元指数短期进一步快速下行可能性不大，但未来数月的走势可能取决于全球经济下行的程度。铜油短期可能整体呈现震荡行情，且存在下行风险；2023 年年中左右可能会迎来转机。黄金短期可能整体呈现震荡行情，未来数月的走势或将取决于通胀预期变动和美联储的货币政策路径引导。

我们预计全球风险类资产的反转时机可能会出现在2023 年上半年。届时，本轮全球经济增长触底反弹的领先信号可能会更为清晰；同时，市场可能也会处于一个情绪非常悲观但是资产价格变动对边际利空开始逐渐钝化的状态。

风险：经济实际运行情况偏离预期，预测模型失效以及黑天鹅事件。

关键词 短期震荡 恒生指数 年上半年