速读：经济触角：乐观审慎情绪弥漫中港资本市场

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纵观2022 年，美联储为抑制通胀采取大幅加息行动、能源及食品供应链危机尚未解决、中国严格的防疫封锁措施及年末“动态清零”政策的突然转向，连同地缘政治风险升温等因素，加剧了全球金融市场的动荡局面。经济发展前景充满不确定性，叠加流动性收紧，全球股票市场波动不断。受这些因素影响，美国股市于2022 年出现大幅回调，原本宽松的货币政策转向紧缩，导致美国经济陷入一段长时间的调整，高昂的借贷成本帮助冷却价格压力的同时，也拖慢了经济活动的增长速度。中国内地和香港股市在流动性收紧、新冠疫情反复、中国经济增速放缓、俄乌冲突和中美关系紧张的大环境之下，2022 年的跌幅均超过15%。展望未来，全球各地股市的前景仍将继续分化。主要经济体将继续收紧货币政策，以遏制通胀，这将导致购买力下降及失业率飙升。全球经济增速正受到愈加严峻的经济环境和不断升温的地缘政治风险拖累，加剧市场对经济衰退的担忧。面对复杂多变的经济环境，金融市场正为短期波动做好准备，但对于投资者而言，不同的市场和板块或将浮现更多投资机遇。我们认为，随着中国经济重新开放以及国内需求回暖，投资者的乐观情绪将不断上升，推动内地及香港股市在2023 年波动上行。

全球货币政策持续紧缩，欧美股市仍有下行风险。面对飙升至40年来高位的通胀率，美联储、英国央行及欧洲央行相继采取加息行动，流动性收紧为股票市场带来压力的同时，刺激债券收益率在2022 年上升。展望未来，全球能源和商品价格的上升幅度在近期出现放缓趋势，商品及服务总需求亦在下降，为各地央行放慢加息步伐提供空间。考虑到2022 年货币紧缩政策带来的累积影响，我们预计全球通胀将在未来几个季度进一步回落，经济增长下行速度亦将加快。对利率较敏感的私人消费和投资板块增长势头会被继续削弱，进而加大全球经济的下行压力。全球流动性持续收紧也将继续为美国及欧元区股市带来不利影响。

中国经济重启将刺激A 股重拾上升动力。新冠防疫措施持续对中国的经济运行造成干扰，2022 年四季度的主要经济数据均表现疲弱。新冠疫情反复对工业生产、商业经营服务均构成负面影响，令经济发展环境恶化，生产及消费活动进一步降温。展望未来，中国已逐步放宽严格的防疫封锁措施和取消大规模的核酸检测，疫情防控已进入新阶段。我们认为，随着市场对经济加速复苏的期望不断升温，当局亦将推出更多刺激措施，促进经济活动的蓬勃发展，中国股市将重拾上升动力。在这种情况下，金融、旅游和房地产等周期性行业将表现出色，电动汽车板块则将受益于政策支持。除此之外，中国当前正推动科技自立自强，科技行业发展前景乐观，而再生能源板块亦有望受到中国的环保政策的带动。总的来说，随着中国的疫情防控从“动态清零”转向有序开放，加上政策支持力度不断加强，为股票市场创造利好条件。我们预计，上证综指和深证成指将在短期内继续波动上行，2023 年预计将有10%至20%的潜在升幅。

香港市场将在2023 年逐步回升。2022 年，中国经济发展受到新冠防疫封锁措施的阻碍，各项生产经营和消费活动难以正常开展，而中国房地产市场债务危机亦引发股票市场的恐慌性抛售，恒生指数全年下跌超过15%。展望未来，考虑到中国的政策制定者已加强政策支持力度，在不断优化防疫政策的同时，加强对受影响行业的金融支持，从而化解经济发展面临的各种不确定性，提振消费者信心。

在我们看来，香港银行将在净息差扩大的情况下有更出色的表现。“新经济”板块例如资讯科技业和医疗保健业有望触底反弹。此外，非必需性消费领域如运动服饰、啤酒等板块，以及旅游相关行业如航空、博彩和零售板块，有望在中国鼓励发展内需主导型经济的背景下保持强劲的增长势头。我们认为，香港股市在2022 年经历深度调整后，将在2023 年恢复稳定上升的势头。我们继续看好香港股市，因预期内地当局和香港政府将出台更多支持政策，推动经济活动的重新开放。当前香港股市的估值已经回落到较具吸引力的区间，更多流动性料会回流港股，投资者的乐观情绪也将回升。我们预计，2023 年恒生指数将在21,200 点至23,500 点之间波动，对应市盈率将达到9.5 倍至10.5 倍；恒生中国企业指数预计在7,290点至7,700 点之间波动，对应市盈率将达到9.0 倍至9.5 倍。

关键词 香港股市 股票市场 中国经济