【天天新视野】2022年定增市场回顾暨2023年展望：行至低谷处 期待再出发

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募资额降至谷值，募足率升至新高。受2022年A股二级市场震荡加剧等影响，以上市日为口径，2022年沪深A股上市定增项目352个，合计募资额为7226.09亿元，降至新规以来年度最低，其中，竞价项目238个，合计募资额达4230.36亿元，分别同比-35.85%、-26.43%。但竞价项目募足率及平均募资率均创2020年以来新高，平均单个项目募资额为17.77亿元，同比+14.68%，侧面反映出投资者对已发行竞价项目的参与热度不减。

折扣率滑至新低，报价竞争更激烈。新规后竞价项目基准折价率先升后降，2022年达到新规以来年度谷值，仅有11.96%，同比-3.75pct，其中底价发行项目数占比不足两成，同比降幅明显。竞价项目平均市价折价率依然呈下滑趋势。2022年均值为12.38%，同比-5.47pct。虽然上市项目减少，但机构投资者询价积极较高，竞价项目询价入围率逐年下降，2022年同比-7.83pct至31.38% ，且平均申报溢价率达到新规后年度峰值，报价竞争更趋激烈。

2022年竞价解禁收益断崖式下滑，胜率略超五成。2020-2022年，竞价项目解禁绝对收益率均值及胜率均呈逐年下降趋势，且2022年加速下滑，分别仅有5.40%、51.46%，但超额收益率均值及胜率双双在2022年达到新高。对竞价收益进行进一步拆分，贝塔与阿尔法贡献度下滑，折价率重要性提升。行业方面，建筑装饰、公用事业、社会服务行业绝对收益靠前，而国防军工、计算机、传媒、商贸零售、纺织服饰解禁收益均值为负。

预期2023年定增市场发行节奏及募资规模将同比上行。我们认为2022年二级市场波动加剧是导致定增市场收缩的核心原因，随着疫情防控政策调整、稳增长政策的发力、美联储加息等海外负面因素影响的钝化，2023年定增发行或将会迎来更加友好的二级市场环境，且目前过会获批定增存量项目数充足。

房企再融资将加速。随着房企股权再融资有条件放开，2022年仅12月单月新增房地产行业定增预案13宗，而2021年全年仅1宗。因此，我们预期2023年房地产行业定增将迎来高峰。

竞价折价率或将止跌回升。假如2023年全年二级市场企稳回升，则定增市场因其折扣安全垫效应带来的相对二级震荡市场环境下的投资性价比优势将有所弱化，投资者对定增的投资参与度热度或将回落，报价竞争激烈程度或将下降；再叠加预期定增发行节奏的加快，竞价定增的基准折价率将有所拓宽，折扣安全垫或将同比小幅增厚。当然，如果2023年二级市场依然弱势，则竞价定增折扣空间也将因此压缩。

竞价解禁收益有望触底反弹：基于前文对于2023年二级市场全年企稳上行以及折扣安全垫回升的假设，且在二级市场择时上采取左侧思路，预期2023年参与竞价定增的解禁收益有望在2022年——新规后收益最低的一年基础上，触底反弹。从即将于2023年解禁的竞价定增浮动平均收益水平来看，已超过2022年全年解禁均值水平。

行业贝塔选择上，建议关注供需格局改善的信创、地产链、疫后核心消费、新能源（原材料下跌后的利润再分配受益环节和新技术）、高端装备（受益自主可控细分子产业链）五大方向。

风险提示：需警惕定增审核进度不及预期、二级市场股价波动、发行制度调整等。

关键词 二级市场 房地产行业 发行制度