宁德时代(300750)：Q4业绩好于市场预期 海外市占率快速提升

(资料图)

投资要点

事件：公司预告22 年归母净利291-315 亿元，同增83-98%，中值303亿；扣非净利268-290 亿元，同增99-116%，中值279 亿。其中Q4 归母净利115.1-139.1 亿元，同增41%-70%，环增22%-48%，中值127 亿，环增35%；扣非净利107.6-129.6 亿元，同增57%-90%，环增20%-44%，中值118.6 亿，环增32%，好于市场预期。

我们预计公司22Q4 整体出货达105-110GWh，环增20%左右，盈利进一步提升，23 年维持50%增长。宁德22Q4 排产近105GWh，我们预计出货105-110GWh，环增20%，22 全年电池出货预计超300GWh，同比增长120%，23 年出货有望达450GWh，同增50%。其中，我们预计动力电池22Q4 出货85GWh，环比+20%，22 全年出货近250GWh，同比增长110%。份额方面，前11 月宁德全球装机166GWh，份额37.1%，同比提升5pct，我们预计全年装机近195GWh；前11 月宁德国内全年装机142GWh，份额48%，同比下降4pct；海外装机超50GWh，海外市占率达到20-25%，其中欧洲市场份额近30%。我们预计23 年宁德动力将保持40%+增长至350GWh，全球份额37%+。盈利方面，我们预计22Q4 动力电池毛利率环比提升1pct 至18%，价格基本保持稳定，单Wh利润0.08 元，全年动力电池单Wh 利润0.6 元。我们预计23 年除资源端价格下降让利给车企外，中游环节可降价5%，而公司依靠碳酸锂自供比例提升8 万吨+（新增3 万吨+），叠加规模化降本，单Wh 利润提升0.01~0.02 元/Wh，预计23 年利润0.07 元/Wh+。

我们预计22Q4 储能出货20-25GWh，盈利大幅恢复，23 年有望翻倍。

我们预计22Q4 储能出货20-25GWh，环比大幅增长20%~30%，全年出货预计约55GWh（户储5GWh，国内大储10GWh，海外大储40GWh），预计23 年出货100GWh（户储10GWh），全球市占率提升至38%+。由于公司22Q3 起新签项目毛利率恢复至20%，我们预计22Q4 公司储能毛利率19%左右，环比提升4pct，单Wh 利润0.1 元，全年0.04 元/wh。

我们预计23 年恢复至20%毛利率，利润维持0.1 元/Wh。

我们预计材料业务环比增长10%，其他收入基本稳定。我们预计公司22Q4 材料业务环比增长10%，全年收入370 亿元+，同比增长140%，利润约32 亿；我们预计公司22Q4 其他收入环比持平微增，全年收入160 亿元+，同比增长65%+。

盈利预测与投资评级：基于公司海外市占率快速提升，我们上修公司2022 年归母净利润预测至307 亿元（原预测302 亿元），同比增长92%，维持2023-2024 年归母净利润预测483/655 亿元，同比增长58%/36%，对应2023 年1 月12 日PE 估值35x/22x/16x。考虑到公司作为行业龙头，竞争优势显著，叠加明年储能业务高增，我们给于公司2023 年36xPE，目标价712 元，“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期。

关键词 同比增长 环比增长 其他收入